>> 中信證券-承德露露(000729)2014年一季報點評-成本和費用下降推動業(yè)績超預(yù)期-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
黃巍 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績超市場預(yù)期。公司2014 年Q1 收入12.9 億，同比增長0.3%；實現(xiàn)凈利潤2.4 億，同比增長29%，實現(xiàn)EPS0.6 元。其中，預(yù)收賬款0.56億，環(huán)比減少4.7 億。2013 年分配預(yù)案：10 股送2.5 股派3.5 元（含稅）。
一季度收入在去年高基數(shù)背景下取得平穩(wěn)增長實屬不易。2014 年春節(jié)在1 月31 日，而2013 年春節(jié)為2 月10 日，通常春節(jié)前40 天為食品類企業(yè)的旺銷季節(jié)，其收入在四季度和一季度的切換點不同會影響不同的季度收入增速。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：杏仁露及其他收入24.8 億增22.2%，毛利率39.34%升0.09pct，市場占有率90%，總銷量31 萬噸同比增22.4%；核桃露1.47 億增42.4%，毛利率19.06%升0.1pct，總銷量1.85 萬噸，同比增42.1%。2013 綜合毛利率38.2%降0.06pct，2014Q1 為45.1%，同比提升3.7pcts，主要來自于果仁核桃收入占比提升推動核桃露系列毛利率提升，以及成本占比50%-60%的馬口鐵價格下降帶來的成本下降，預(yù)計在杏仁價格平穩(wěn)、馬口鐵價格低位盤整，以及果仁核桃繼續(xù)改善核桃露系列的背景下，后續(xù)單季毛利率仍會同比維持高位。
鄭州基地建成對節(jié)省物流費用有明顯作用。2013 年三項費用率20.5%，同比降2.3pcts，其中，銷售費用率降1.4pcts 至18.6%，管理費用率降0.8pct 至2.3%。2014 Q1 三項費用率同比降2.1%至18.5%，其中，銷售費用率降1.8pcts 至17.3%，管理費用率降0.3pct 至1.3%。公司現(xiàn)有承德本部、北京懷柔、河北廊坊和河南鄭州四個生產(chǎn)基地，其中，控股100%的鄭州基地于2013 年初正式投產(chǎn)，當(dāng)年實現(xiàn)收入6.1 億，凈利潤1.2 億，凈利潤率達(dá)20%。2013 年銷售費用中的物流費1 億占收入3.8%，而2013年上半年物流費0.7 億占收入4.7%，下半年物流費0.3 億占比2.6%，因此鄭州基地建成對節(jié)省物流費用效果明顯。
所屬行業(yè)未來增速可達(dá)15%-20%。公司所屬含乳飲料和植物蛋白行業(yè)2006-13 年收入從141 億增長到895 億，CAGR 達(dá)30%，其中，2013 年收入895 億+23.5%，由于植物蛋白飲料健康屬性更強(qiáng)，且飲料行業(yè)2013年收入5278 億+13.6%，植物蛋白細(xì)分行業(yè)未來有望保持15%-20%增速。
風(fēng)險提示。原材料價格上漲會對公司成本影響明顯。
盈利預(yù)測、估值及投資建議。結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營情況及戰(zhàn)略，預(yù)測公司2014-2016 年EPS 為1.08、1.36 和1.66 元（原2014-15 年為1.03、1.2 元，2013 年為0.83 元），CAGR 為26%，公司產(chǎn)能未來3 年具備翻倍能力，且市場需求可以消化新增產(chǎn)能，具備長期發(fā)展空間，給予目標(biāo)價30 元，上調(diào)至“買入”評級。
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