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可以看到，“極之美”的主要參與者均為國內(nèi)的高凈值人群，高端市場定位明顯，該部分人群的良好消費能力也將進一步推動“極之美”不斷完善與升級旅行內(nèi)容，推動更多高附加值的旅行服務(wù)，盈利能力有望逐步獲得釋放。根據(jù)行知探索旅行社的承諾，14 年“極之美”凈利潤不低于260 萬元且未來三年凈利潤復合增長率不低于25%，同時公司未來也將針對旅行社高級管理人員未來3年的業(yè)績完成情況實施相應(yīng)的股權(quán)激勵措施。此次并購的目標標的估值6900萬元（入股后），折合2014 年P(guān)E26.54 倍。
    布局深度體驗式主題旅行，未來開拓潛力巨大
    我們認為，從整個旅游市場的趨勢看，戶外深度體驗游逐步獲得越來越多的青睞，尤其是以人文、自然為代表的主題旅行，相比于傳統(tǒng)的到達型或觀光型旅游，深度體驗式主題旅行更加注重旅行過程中的感受，能夠更好地滿足戶外旅行愛好者追求挑戰(zhàn)與個性的需求。
    公司此次收購“極之美”，也是充分考慮到戶外深度體驗游的巨大發(fā)展?jié)摿?，一方面，“極之美”已在極地主題游領(lǐng)域建立起良好的口碑與影響力，并擁有較為優(yōu)質(zhì)的高端客戶群，借助公司的資源優(yōu)勢尤其是龐大的會員體系有望為其注入新的增長動力，擴大極地旅游業(yè)務(wù)的規(guī)模及影響力；另一方面，行知探索旅行社已在“極地游”與“戈壁游”兩大主題游領(lǐng)域擁有較多的成功開拓經(jīng)驗，未來還有望繼續(xù)向其他系列的深度體驗式主題進行延伸，包括非洲、南美洲等都是具備開拓潛力的自然與文化主題。
    雙方協(xié)同效應(yīng)顯著，向戶外平臺轉(zhuǎn)型的又一步關(guān)鍵性布局
    公司打造“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”的目標非常堅定，此次收購“極之美”是公司向戶外平臺轉(zhuǎn)型過程中的又一步關(guān)鍵性布局。公司此前通過戰(zhàn)略投資綠野網(wǎng)與六只腳進軍戶外旅游服務(wù)領(lǐng)域，以綠野網(wǎng)為基礎(chǔ)打造一站式的“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”，相比于線上逐步完善的系統(tǒng)架構(gòu)以及迅速壯大的會員規(guī)模，公司在線下戶外活動領(lǐng)域仍有很大的布局空間，尤其是對上游戶外旅行活動供應(yīng)商資源的掌控上。此次收購“極之美”，不僅為公司引入了優(yōu)質(zhì)的戶外旅行活動供應(yīng)商，提升平臺服務(wù)水準，充分發(fā)揮探路者、綠野以及“極之美”線上線下資源之間的協(xié)同效應(yīng)，同時也可以為公司將來布局更大的戶外活動供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)提供重要基礎(chǔ)，實現(xiàn)對整個戶外旅行活動各環(huán)節(jié)的逐步滲透。
    風險提示
    終端零售持續(xù)疲軟；戶外服務(wù)平臺整合效果低于預期。
    維持推薦評級
    作為戶外用品龍頭企業(yè)，公司未來發(fā)展將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，我們認為服裝主營發(fā)展穩(wěn)健為公司轉(zhuǎn)型提供時間和空間,未來三大品牌定位不同細分市場；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，公司整合線上線下資源有成為戶外運動流量入口的潛力,此次收購“極之美”是公司向戶外旅行綜合服務(wù)平臺的又一步關(guān)鍵性布局，后期不排除有其他實質(zhì)性動作的可能性；估值有提升潛力,在不同區(qū)域的成功復制也是我們后期重點跟蹤的指標。另外，我們也看到探路者可穿戴開發(fā)方面巨大的潛力，也為整個戶外生態(tài)圈的建設(shè)和粘性的提升起到重要的作用。維持14-16 年EPS 0.62/0.78/0.95 的盈利預測，折合PE26.7/21.3/17.5 倍，維持推薦評級。