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上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.7%、8.9%和-0.9%，分別同比降低0.2、2 和0 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率較去年同期降低2.3 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司運(yùn)營情況有所改善，應(yīng)收賬款和存貨較一季度分別降低9%和12%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.03 億元，較去年減少3877 萬元。
    ■電子商務(wù)持續(xù)高增長，線下門店體驗(yàn)升級(jí)：上半年公司繼續(xù)加大電商業(yè)務(wù)的投入，目前已有30家線下加盟商加入了線上業(yè)務(wù)分銷平臺(tái)，同時(shí)公司提升線上銷售定制款、特供款的銷售比重，避免實(shí)體店商品與線上渠道商品的大范圍重合，報(bào)告期內(nèi)電商業(yè)務(wù)增長127.38%至1.6億元。在線下業(yè)務(wù)拓展方面，上半年探路者品牌凈新開店46家至1660家，增速為3%；同時(shí)Discovery品牌也加強(qiáng)了對(duì)線下渠道的拓展力度，線下經(jīng)營店鋪已達(dá)26家。在線下門店與綠野網(wǎng)合作互動(dòng)方面，公司在北京馬甸等部分探路者品牌線下大型專賣店中設(shè)立“綠野之家”，并且已初步完成對(duì)30余家店鋪的改造升級(jí)，在店鋪中增設(shè)了觸摸屏等設(shè)備及相關(guān)服務(wù)，可見，公司線上線下融合的戰(zhàn)略正逐步落實(shí)。
    ■投資建議：面對(duì)消費(fèi)持續(xù)低迷的服裝行業(yè)，公司在建設(shè)三大戶外品牌的同時(shí)，已順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展轉(zhuǎn)型及電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，正積極打造商品+服務(wù)的O2O 經(jīng)營模式。我們認(rèn)為公司是行業(yè)中向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型最為明確的公司，看好其對(duì)戶外行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的資源整合能力，預(yù)計(jì)2014-2016 年收入增速分別為21.5%/21%/22%，凈利潤增速分別為28%/19.7%/25%，維持EPS 預(yù)測(cè)為0.64、0.77 和0.96 元；維持買入-B 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）線下零售持續(xù)放緩；2）新團(tuán)隊(duì)與公司整合存不確定