>> 平安證券-探路者(300005)中報點評：電商高速發(fā)展，戶外生態(tài)閉環(huán)日益完善-140819
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
于旭輝，耿邦昊 |
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此報告為加密報告 |
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2014 上半年49.55%的綜合毛利率較去年同期48.76%的水平有所提升，我們認為主要歸功于電商業(yè)務(wù)占比的提升。2014 年上半年實現(xiàn)電商收入1.62 億元，增速高達127%，占比達到26%，符合我們?nèi)觌娚淌杖胝急葘⑦_到25-30%的判斷。而上半年25.61%的期間費用率（管理和銷售費用率之和）也較去年同期27.88%的水平下降了2.3 個百分點。因此，較高的毛利率以及較低的費用率仍將進一步提升未來綜合盈利能力。
線上仍大有可為，“戶外生態(tài)圈”有序推進
戶外SKU 規(guī)模較小，產(chǎn)品標準化較強，因此更適合線上業(yè)務(wù)拓展和融合，而龍頭品牌的影響力和粘性則更加凸顯。因此，我們更看好戶外行業(yè)的線上發(fā)展空間。2013 年電子商務(wù)規(guī)模2.8 億元，同比增149%，預(yù)計2014 年增速仍將保持在100%以上，規(guī)模有望超過5 億。
基于綠野網(wǎng)的戶外生態(tài)圈建設(shè)目前正在有序推進，綠野旅行已于 7 月份實現(xiàn)在線交易功能，未來旨在打通產(chǎn)品、評價、支付等環(huán)節(jié)的閉環(huán)。在多品牌方面，公司也將與派克蘭帝童裝合作推出“探路者”童裝品牌。我們認為，以“多品牌+戶外旅行+垂直電商”為架構(gòu)的戶外生態(tài)完整閉環(huán)正在逐漸完善，有望在明年推出，其效果值得關(guān)注。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開成長空間，維持“推薦”評級
我們維持 2014、2015 年EPS 分別為0.62 和0.77 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)動態(tài)PE分別為25 和20 倍。公司向商品+服務(wù)轉(zhuǎn)型的戶外生態(tài)圈閉環(huán)構(gòu)建工作正在有序推進，未來各板塊間的深度整合及協(xié)同將拉開序幕，成長空間也將更為廣闊，凸顯中長期投資價值，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟進一步惡化，整合效果不及預(yù)期。
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