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考慮到整體較小的規(guī)模基數(shù)和人均消費(fèi)金額，我們預(yù)計(jì)經(jīng)過3 年左右的調(diào)整，2015 年下半年國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)有望逐步恢復(fù)。行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)是龍頭品牌保持高集中度、產(chǎn)品更加功能化細(xì)分、渠道方面線上線下融合化、戶外產(chǎn)品銷售和戶外活動(dòng)旅行和服務(wù)日益融合互動(dòng)，行業(yè)運(yùn)營(yíng)將更趨精細(xì)化。在經(jīng)歷行業(yè)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整分化階段之后，我們認(rèn)為符合行業(yè)未來趨勢(shì)、積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)、具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局和戰(zhàn)略眼光的龍頭公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力將日益突出
    公司最新經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)：戰(zhàn)略前瞻和戰(zhàn)術(shù)靈活精細(xì)化將有望為公司轉(zhuǎn)型目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)和中短期經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)增長(zhǎng)提供有力的保障。（1）現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不斷精細(xì)化（2）綠野旅行整體呈現(xiàn)為前瞻占位、穩(wěn)步推進(jìn)和靈活操作的態(tài)勢(shì)。
    其中2014 年綠野的主要工作是完善結(jié)構(gòu)逐步補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。豐富內(nèi)容的同時(shí)完成綠野社區(qū)到綠野旅行的導(dǎo)流。（3）經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，我們預(yù)計(jì)公司二季度收入環(huán)比將提速，中期盈利質(zhì)量環(huán)比一季度也將明顯改善，下半年收入將進(jìn)一步提速。（4）我們認(rèn)為公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程之中，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上的整合是必經(jīng)之路，這也是公司未來的潛在看點(diǎn)之一。
    我們認(rèn)可公司由單純的戶外產(chǎn)品銷售商向戶外行業(yè)綜合服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的大方向，也認(rèn)可公司靈活務(wù)實(shí)的作風(fēng)帶來的長(zhǎng)短期發(fā)展平衡。作為一家機(jī)制領(lǐng)先、激勵(lì)完善的學(xué)習(xí)型公司，公司對(duì)于市場(chǎng)機(jī)會(huì)的敏銳度、前瞻性、經(jīng)營(yíng)執(zhí)行力和實(shí)際操作中的靈活務(wù)實(shí)作風(fēng)將有望保障其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力明顯高于同行。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們維持對(duì)公司2014—2016 年每股收益分別為0.64 元、0.81 元和0.98 元的預(yù)測(cè)，DCF 估值目標(biāo)價(jià)格19.46 元，對(duì)應(yīng)2014 年30 倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    線上銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中面臨的管理整合和業(yè)務(wù)對(duì)接等挑戰(zhàn)。