>> 華泰證券-探路者(300005)-主業(yè)有安全邊際,看好綠野戶外入口價(jià)值-140623
| 上傳日期： |
2014/6/25 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程遠(yuǎn)，朱麗麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn): 公司是行業(yè)內(nèi)增長較快且較明確的標(biāo)的，有安全邊際，產(chǎn)業(yè)角度我們認(rèn)同公司順應(yīng)戶外從產(chǎn)品向出行服務(wù)消費(fèi)趨勢(shì)相匹配的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，是服裝板塊互聯(lián)網(wǎng)屬性最強(qiáng)標(biāo)的，其有望成為創(chuàng)新特色經(jīng)營的戶外產(chǎn)業(yè)牛股。我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.64、0.82、1.00 元，對(duì)應(yīng)估值22X/17X/14X。當(dāng)前估值是市場對(duì)公司預(yù)期過于謹(jǐn)慎。
在此時(shí)點(diǎn)，即使不考慮估值提升，年底估值切換角度我們判斷股價(jià)有20%左右空間，而隨著綠野平臺(tái)搭建逐漸明朗，公司有望獲得估值溢價(jià)。我們認(rèn)為公司合理估值在28-30X，重申買入，維持全年目標(biāo)價(jià)23-25 元。
維持戶外初級(jí)成長階段判斷不變，行業(yè)成長邊界顯而易見。一是新消費(fèi)者不斷加入。
中國年購買戶外產(chǎn)品的人數(shù)約 1.5-1.7 億，戶外參與人數(shù)5-6 千萬，相較于歐美45%左右參與率，中國戶外市場潛力巨大。二是戶外產(chǎn)品需求越來越深入，從服裝向裝備等的深度消費(fèi)和不同運(yùn)動(dòng)配置不同產(chǎn)品的寬度消費(fèi)是趨勢(shì)，戶外產(chǎn)品成長邊界延展。
三是戶外消費(fèi)者復(fù)合特征明顯，從產(chǎn)品到戶外出行服務(wù)消費(fèi)，直接表現(xiàn)為參與戶外休閑活動(dòng)增加，圍繞戶外的消費(fèi)比例將大幅提高?，F(xiàn)在政府加大戶外設(shè)施投資，比如露營地、森林公園等，也提供了充足的戶外增長動(dòng)力。
產(chǎn)業(yè)角度看好公司轉(zhuǎn)型路徑和綠野戶外出行入口價(jià)值。公司作為戶外產(chǎn)品絕對(duì)龍頭（15%市占率），前瞻性的看到了國內(nèi)戶外產(chǎn)業(yè)的巨大市場，利用互聯(lián)網(wǎng)搭建戶外平臺(tái)將戶外產(chǎn)品銷售和服務(wù)均囊括至公司。公司基于綠野社區(qū)、資訊搭建的戶外出行平臺(tái)，不同于其他在線旅游：一是基于共同戶外愛好集群的強(qiáng)社交屬性，粘性、轉(zhuǎn)化率、消費(fèi)頻次更高；二是專業(yè)壁壘。戶外活動(dòng)從行前（戶外線路、培訓(xùn)、產(chǎn)品推薦）、行中（領(lǐng)隊(duì)指導(dǎo)、目的地戶外需求）與旅游差異化服務(wù)訴求；三是綠野商業(yè)變現(xiàn)模式特色：除了傭金、廣告等，不排除后期流量導(dǎo)出OTA 收入，戶外產(chǎn)品銷售更是獨(dú)特變現(xiàn)路徑。因此，在戶外這一利基市場，綠野處于不斷構(gòu)筑自身壁壘階段，未來以戶外用戶為核心的生態(tài)系統(tǒng)成型后，戶外出行入口價(jià)值將凸顯。而在此階段，綠野關(guān)鍵是如何將資訊、社區(qū)、產(chǎn)品（產(chǎn)品銷售、戶外活動(dòng)）融合，強(qiáng)化平臺(tái)可體驗(yàn)性和粘性。
目前綠野進(jìn)度：綠野旅行l(wèi)vye.com 已完成檢索功能添加，后續(xù)按計(jì)劃推進(jìn)和后臺(tái)系統(tǒng)融合，7 月份前會(huì)完成自助預(yù)定支付閉環(huán)，年底前會(huì)完成評(píng)價(jià)等所有功能。另外，未來戶外消費(fèi)碎片化、移動(dòng)化大趨勢(shì)下，綠野移動(dòng)端布局戰(zhàn)略意義重大。目前已搭建綠野微信平臺(tái)，后期領(lǐng)隊(duì)、用戶可實(shí)現(xiàn)微信報(bào)名確認(rèn)。流量推廣上，當(dāng)前平臺(tái)尚不完善和戶外市場尚需培育決定短期不宜如途牛等流量大投入，而綠野本身即是建立于資訊和社交上的自創(chuàng)流量平臺(tái)。數(shù)據(jù)看，綠野1-5 月出行30 萬人次，增長100%以上。
對(duì)今年產(chǎn)品主業(yè)經(jīng)營不悲觀，線上高增長貢獻(xiàn)增量。目前消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷已是不爭預(yù)期，但線上增速仍較高。公司在線上線下利益處理上，通過開放線上經(jīng)銷權(quán)和產(chǎn)品區(qū)隔效果明顯。今年線上繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷商分銷，目前已有26 家經(jīng)銷商參與，在A 類經(jīng)銷商占比近30%，線上銷售目前基本和全年目標(biāo)匹配（增長100%）。今年1-5 月，線下重點(diǎn)店鋪零售5 月16%，1-5 月近14%。5 月單月數(shù)據(jù)優(yōu)于1-4 月，原因有二：一是今年春夏產(chǎn)品上市時(shí)間提前，二是增加春季產(chǎn)品比重。著眼全年看，今年訂貨保守，執(zhí)行率預(yù)計(jì)高于往年，14 春夏期貨執(zhí)行率82%，全年?duì)I收預(yù)計(jì)兩位數(shù)增長。盈利方面：毛利率今年預(yù)計(jì)穩(wěn)定在50%左右，市場所擔(dān)憂的平臺(tái)建設(shè)費(fèi)用目前看控制良好，流量推廣尚未大規(guī)模引入。因此，全年的25-30%業(yè)績?cè)鲩L較明確。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售持續(xù)低迷、綠野產(chǎn)品、服務(wù)低于預(yù)期、大股東減持
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