>> 中信證券-探路者（300005）2014年中報點評-三張報表齊改善，戰(zhàn)...-140819
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
鞠興海，汪蓉，薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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探路者/阿肯諾/Discovery/綠野（僅5-6 月并表收入）收入貢獻分別為61338/222/403/282 萬元。公司毛利率同比提升0.69PCT；費用控制得當，銷售費用率/管理費用率分別下降0.23/2.03 PCTs；但因公司嚴謹處理方式導致存貨跌價損失增加，致公司凈利潤率同比下滑0.36PCT。同時，由于阿肯諾、非凡探索（Discovery）等子公司尚處投入期，因此公司少數(shù)股東權益處于虧損狀態(tài)。
電商同增127%拉動收入增長，資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表均改善。2014 年上半年公司傳統(tǒng)渠道收入同增約4%，其中探路者主品牌門店凈增46 家至1660 家（同增8%）；電商渠道收入1.62 億元，同增127%，收入占比提升至26%（2012/13 年分別10%/19%），隨著公司線上銷售在唯品會平臺上的逐漸展開，唯品會已經(jīng)成為公司第二大客戶。1H2014 公司存貨3.2 億元，一方面，電商業(yè)務快速發(fā)展導致公司直營業(yè)務收入占比提升，公司存貨相應增加；另一方面，存貨中阿肯諾、Discovery 的存貨規(guī)模約為5000萬元左右，倒推探路者主品牌存貨較2013 年底僅增長約10%，顯著低于收入增速21%，體現(xiàn)出公司2013 年底提前備貨陸續(xù)出庫。1H2014 公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.03 億元，較去年同期減少3878 萬元，體現(xiàn)公司經(jīng)營改善。
綠野社區(qū)出行人次同增80%，新增領隊約1900 人。2014 年1 月，公司公告收購綠野網(wǎng)55.67%股權（5 月開始并表）；4 月18 日推出“綠野旅行www.lvye.com”平臺。公司希望以綠野社區(qū)（lvye.cn）為社交中樞、提供用戶粘性和流量，通過“綠野旅行”提供戶外旅行產(chǎn)品實現(xiàn)流量變現(xiàn)。目前公司正在積極進行后臺系統(tǒng)構建及供應商篩選等工作，預計9 月完成系統(tǒng)閉環(huán)后將逐漸展開綠野平臺的強勢推廣工作。2014 年上半年，綠野社區(qū)影響力穩(wěn)步提升，通過平臺報名出行的用戶達38 萬人次，同增約80%。
同時，綠野加大領隊扶持力度，新增領隊數(shù)量約1900 名；六只腳戶外線路達14 萬條，并于7 月底推出APP3.0 新版本。
持續(xù)看好公司戶外生態(tài)圈戰(zhàn)略。經(jīng)過半年多時間的布局和推進，公司“構筑戶外生態(tài)圈”戰(zhàn)略愈發(fā)清晰：以綠野為核心構建在線戶外平臺，探路者1660+家門店提供其他在線旅游平臺不具備的實體門店落地服務，在此基礎上多品牌和垂直電商業(yè)務積極推進，最終實現(xiàn)戶外商品的O2O 和戶外旅游服務的O2O。下半年，公司有望圍繞“構筑戶外生態(tài)圈”戰(zhàn)略不斷推進：1. 積極研發(fā)智能穿戴產(chǎn)品，望推出類GoPro 極限相機、臂帶音箱等產(chǎn)品；2. 嘗試整合具備戶外資源的俱樂部或旅行社，實現(xiàn)綠野推廣及落地；3. 加快發(fā)展阿肯諾、Discovery 兩個品牌，有望完成全年8000 萬元銷售收入目標。
風險因素。1. 新戰(zhàn)略的推行進度與效果仍存不確定性；2. 綠野的推廣需較大費用支出；3. 后續(xù)訂貨補單情況不確定性。
盈利預測、估值及投資評級。維持公司2014/15/16 年EPS0.63/0.80/0.97元的預測，目標價 20 元，對應2014/15 PE 24/19 倍，維持“買入”評級
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