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    分拆后公司二季度收入和盈利同比分別增長27%和20%，相比Q1，公司Q2 收入同比提速明顯。由于公司電商業(yè)務(wù)銷售主要在下半年實(shí)現(xiàn)，且14 年全年占比將提高到30%左右，我們預(yù)計(jì)公司三季度開始收入提速將更為明顯，同時(shí)我們判斷公司中報(bào)的盈利質(zhì)量將明顯好于一季度。
    公司7 月16 日公布的2015 年春夏訂貨會(huì)結(jié)果或引發(fā)市場過度解讀，伴隨供應(yīng)鏈的提升和電商業(yè)務(wù)比重的不斷提高，公司主動(dòng)調(diào)整了訂貨模式，降低了期貨訂貨的比重（80%左右），提高補(bǔ)貨的比重，這對(duì)于降低終端庫存積壓和提高終端正價(jià)銷售率具有十分積極的作用。實(shí)際上這兩年品牌服飾企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)普遍方向就是降低訂貨會(huì)的比重，提高供應(yīng)鏈的速度和靈活度，在這樣的大背景下將訂貨會(huì)結(jié)果簡單類比收入是不合理的?？紤]到國內(nèi)戶外行業(yè)整體20%左右的增長預(yù)期，以及增長中最大的拉動(dòng)力電商正是公司的優(yōu)勢所在，同時(shí)考慮到公司多品牌也在順利推進(jìn)，我們判斷公司15 年收入增長20%以上是大概率事件。
    我們看好公司由單純的戶外產(chǎn)品銷售商向戶外行業(yè)綜合服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的大方向，也認(rèn)可公司靈活務(wù)實(shí)的作風(fēng)有望帶來的長短期發(fā)展平衡。作為一家機(jī)制領(lǐng)先、激勵(lì)完善的學(xué)習(xí)型公司，公司對(duì)于市場機(jī)會(huì)的敏銳度、前瞻性、經(jīng)營執(zhí)行力和實(shí)際操作中的靈活務(wù)實(shí)作風(fēng)將保障其長期競爭力明顯高于同行。
    財(cái)務(wù)與估值
    根據(jù)訂貨會(huì)和目前零售的大環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司2014—2016 年每股收益分別為0.64 元、0.80 元和0.96 元，DCF 估值目標(biāo)價(jià)格19.07 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司未來股價(jià)的催化劑可能來自于智能可穿戴設(shè)備領(lǐng)域的新產(chǎn)品開發(fā)、戶外旅行領(lǐng)域的進(jìn)一步整合等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    線上銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中面臨的管理整合和業(yè)務(wù)對(duì)接等挑戰(zhàn)。