>> 國(guó)信證券-亞廈股份(002375)大格局打造大裝飾,重點(diǎn)推薦-140904
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2014/9/4 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
邱波，劉萍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)技術(shù)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模居前的建筑與家居智能化系統(tǒng)集成服務(wù)提供商之一，主要從事建筑智能化系統(tǒng)集成、建筑智能化專(zhuān)項(xiàng)設(shè)計(jì)咨詢(xún)和智能化產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，可提供集研發(fā)、設(shè)計(jì)、施工、售后服務(wù)為一體的智能化系統(tǒng)集成服務(wù)。同時(shí)，是韓國(guó)三星智能家居產(chǎn)品中國(guó)大陸地區(qū)總代理商、HID Global 家庭信息智能系統(tǒng)福建省代理商,并和松下安防系統(tǒng)公司、美國(guó)賽萬(wàn)特智能系統(tǒng)公司建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，公司作為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)，曾近在2012年向IPO發(fā)起過(guò)沖擊，最終因關(guān)聯(lián)交易較多而被否。
萬(wàn)安智能過(guò)去表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，并承諾未來(lái)三年復(fù)合增速不低于18%。從2009 年到2013 年，萬(wàn)安智能收入從2.56億元增長(zhǎng)到5.62 億元，四年復(fù)合增速21.7%；凈利潤(rùn)從0.32 億元增長(zhǎng)至0.52 億元，四年復(fù)合增速12.9%。而根據(jù)收購(gòu)業(yè)績(jī)承諾，2014 年度、2015 年度和2016 年度三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)的年平均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于18%，凈利潤(rùn)總額不低于人民幣2.16 億元，其中歸屬于母公司的凈利潤(rùn)不低于人民幣1.40 億元。
收購(gòu)價(jià)格便宜，足以稱(chēng)為“撿漏”。此次亞廈股份以3.66 億元的價(jià)格收購(gòu)萬(wàn)安65%的股權(quán)，相當(dāng)于2013 年10 倍PE。
較公司4 月份公布的框架性協(xié)議價(jià)格（約12 倍PE）有所下調(diào)。盡管10 倍PE 在當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)并不算特別低廉，但考慮到萬(wàn)安曾沖擊過(guò)IPO，公司治理相對(duì)較規(guī)范，且目前A 股智能建筑和智能家居110 倍的平均估值水平，亞廈股份此次收購(gòu)定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)A 股同類(lèi)公司估值相差甚大。
近三年增厚合計(jì)貢獻(xiàn) EPS0.15 元。按照業(yè)績(jī)承諾的要求，我們按照每年18%的增速測(cè)算，14-16 年萬(wàn)安智能可為亞廈股份分別貢獻(xiàn)ESS0.04、0.05 和0.06 元。
建筑智能化和智能家居發(fā)展?jié)摿Υ?br> 建筑智能化市場(chǎng)沒(méi)有明確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)建筑業(yè)協(xié)會(huì)智能建筑分會(huì)的測(cè)算，目前建筑智能化市場(chǎng)容量大約在4000 億左右。我們大致采用類(lèi)似的測(cè)算方式，假設(shè)辦公樓和商業(yè)用房每平米智能化投資為1000 元/平米，而住宅分為高、中、低三檔，每檔對(duì)應(yīng)不同的投資標(biāo)準(zhǔn)，由此按照2012 年新開(kāi)工面積測(cè)算的智能建筑市場(chǎng)容量大約為3682 億元。
智能家居的發(fā)展目前還在起步階段，現(xiàn)階段以智能家居單品為主，而未來(lái)的關(guān)鍵或者說(shuō)爭(zhēng)奪焦點(diǎn)在于各種單品的集成和整合。萬(wàn)安智能專(zhuān)注于系統(tǒng)集成，在這方面有先天優(yōu)勢(shì)。
大格局打造大裝飾
無(wú)論是處于提升估值還是開(kāi)辟長(zhǎng)期發(fā)展空間的考慮，目前公裝公司都在考慮接軌新經(jīng)濟(jì)，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。亞廈股份作為行業(yè)排名第二的公司，較早開(kāi)始新業(yè)務(wù)的布局，從收購(gòu)萬(wàn)安智能可一葉知秋，公司未來(lái)大格局打造大裝飾，將智能家居與消費(fèi)、住宅精裝修協(xié)同發(fā)展，因?yàn)橹挥羞@樣，才能最好的實(shí)現(xiàn)收購(gòu)萬(wàn)安智能的價(jià)值，我們相信公司在未來(lái)?yè)寠Z家庭消費(fèi)入口的戰(zhàn)場(chǎng)上，會(huì)建立自己的模式。
收購(gòu)萬(wàn)安智能有利于公司爭(zhēng)奪家庭消費(fèi)的入口。萬(wàn)安智能是國(guó)內(nèi)最長(zhǎng)期、最傾注于家庭智能化的公司之一，在過(guò)往的發(fā)展中，通過(guò)前期住宅智能化項(xiàng)目與后期技術(shù)服務(wù)維護(hù)，積累了大量智能家居單品與智慧全宅的經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，服務(wù)超過(guò)百萬(wàn)戶(hù)家庭用戶(hù)，通過(guò)具有自我知識(shí)產(chǎn)權(quán)的居家行為分析系統(tǒng)，可以采集家庭消費(fèi)與服務(wù)的大數(shù)據(jù)，有利于公司建立大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)模式；同時(shí)，萬(wàn)安智能還代理銷(xiāo)售國(guó)外多個(gè)智能家居知名品牌，一方面服務(wù)于高端住宅業(yè)主，另一方面通過(guò)消化國(guó)際先進(jìn)技術(shù)構(gòu)筑了適合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的國(guó)產(chǎn)化自有品牌產(chǎn)品體系。公司將結(jié)合自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、萬(wàn)安智能的家庭智能化積累，并結(jié)合后續(xù)亞廈股份對(duì)家居與泛家居領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，全面推進(jìn)對(duì)家庭消費(fèi)與家庭服務(wù)領(lǐng)域的延伸。
收購(gòu)萬(wàn)安智能或只是開(kāi)始。公司收購(gòu)萬(wàn)安智能或只是開(kāi)始，當(dāng)前建筑業(yè)正處于變革的風(fēng)口，商業(yè)模式上的互聯(lián)網(wǎng)化，建筑功能上的智能化以及施工方式上的革命，未來(lái)新生事物將不斷涌現(xiàn)。
股價(jià)具上漲潛力。近期裝飾股因?yàn)樽陨砼﹂_(kāi)辟新業(yè)務(wù)等原因，表現(xiàn)較強(qiáng)，金螳螂憑借家裝E 站的快速布局，股價(jià)從低點(diǎn)已上漲63%，亞廈股份在4家公司中表現(xiàn)最弱。我們判斷公司股價(jià)有較大上漲空間。
重點(diǎn)“推薦”
維持 14/15/16 年EPS 分別為1.41/1.92/2.56 元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別是13/10/7x。公司因?yàn)橐恢蔽唇o出清晰的新業(yè)務(wù)發(fā)展路徑，股價(jià)表現(xiàn)弱于其它裝飾股，我們認(rèn)為以收購(gòu)萬(wàn)安智能為標(biāo)志，公司大格局打造大裝飾，搶奪家庭消費(fèi)入口的路徑已逐步清晰，公司
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