>> 西南證券-太極集團(600129)深度報告-打響重慶混合所有制改革“第一槍“-140902
| 上傳日期： |
2014/9/4 |
大小： |
2518KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
但我們認為：西南藥業(yè)殼資產(chǎn)已擬剝離、桐君閣6月份停牌（盡管重組終止），說明將加快兌現(xiàn)預期，“狼真來了”。除涪陵制藥廠土地搬遷回購15 億外，剩余4500 畝商業(yè)用地估計2 年內(nèi)拆遷回購20 億。2）市場認為：太極品種一般。
但我們認為：太極藿香、嗎啡緩釋片、神經(jīng)節(jié)苷脂、布洛芬緩釋片、急支糖漿、通天口服液等均快速增長，其中藿香、嗎啡緩釋片等上半年收入增長40%。3）市場認為：太極管理層缺乏變革動力。但我們認為：在國家、重慶及涪陵區(qū)國資委推動下及管理層持股混合所有制“引誘”下，估計15 年上半年啟動引進戰(zhàn)略投資者股權(quán)再融資。
引進戰(zhàn)略投資者及管理層持股的再融資估計15 年上半年啟動；加快盤活集團內(nèi)部資產(chǎn)，巨幅降低其財務費用、管理費用。1）全國國企改革看重慶，重慶國企改革看太極。在國家、重慶倡導的混合所有制改革背景下，估計15年上半年啟動股權(quán)再融資，引進海外實業(yè)戰(zhàn)略投資者及管理層持股、融資金額用于補充流動資產(chǎn)或外延式擴張。2）通過處置西南藥業(yè)、桐君閣殼資源將獲得巨大現(xiàn)金流以償還貸款。西南藥業(yè)已擬處置，估計桐君閣或?qū)⑾嗬^處置，2 個殼公司將為其帶來約8-9 億現(xiàn)金償還貸款。3）巨額盤活土地資產(chǎn)償還貸款降低財務費用、管理費用。除涪陵制藥廠的搬遷補償總額15 億外，估計2 年內(nèi)加快其它土地資產(chǎn)剝離，回購金額不低于20 億。最終目標其財務費用降至約6000 萬，減少無形資產(chǎn)攤銷3000-4000 萬。
藿香等核心產(chǎn)品迎來二次增長，工、商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應顯著。藿香為新基藥、低價藥、類獨家劑型、提價30%預期強烈，估計14 年其收入增速超過40%；急支糖漿進入12 版國家基藥，預計其增速將超過18%；通天口服液重新獲中風后遺癥批文，必將出現(xiàn)恢復性爆發(fā)式增長；享受單獨定價的獨家劑型嗎啡緩釋片、廠家較少的布洛芬緩釋片、神經(jīng)節(jié)苷脂等增速將超過30-40%；醫(yī)藥電商將迎爆炸式增長時代，桐君閣電子商務、天貓桐君閣旗艦店、太極養(yǎng)生館的上線，與桐君閣藥店萬家終端形成巨大協(xié)同實現(xiàn)O2O 模式聯(lián)動，桐君閣商業(yè)與母公司OTC 工業(yè)協(xié)同效應顯著。
估值分析與投資策略。預計14-16 年EPS 分別為1.19 元、2.24元、2.00 元，對應PE 分別為9倍、5倍、6倍。我們認為：15 年扣非后凈利潤恢復到2.5-3億，且14 年-16 年均有巨額非經(jīng)常性收益，因此其市值被嚴重低估，預計6-12 個月市值將恢復到100 億以上。國資、公司改革積極性高，估計明年可能啟動的混合所有制改革，如果啟動再融資估計公司市值很可能突出120 億。太極的投資機會，不僅是公司價值重估、估值修復，更是混合所有制國企改革及核心產(chǎn)品快速增長。維持“買入”評級。
風險提示：1）桐君閣停牌時間點遲于預期；2）政府土地拆遷回購速度低于預期；3）藿香正氣口服液提價低于預期。
|
|
