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商業(yè)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)商業(yè)14 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09 億，對(duì)應(yīng)市值13.08 億（對(duì)應(yīng)PE12X）；我們預(yù)計(jì)HOF 線下、線上14 年實(shí)現(xiàn)收入110.95 億、12.02 億，對(duì)應(yīng)市值分別為33.29 億（線下對(duì)應(yīng)PS0.3X）、24.04 億(線上對(duì)應(yīng)PS2X)；商業(yè)合計(jì)市值70.41 億。醫(yī)藥，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥14 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.4 億，對(duì)應(yīng)市值12.06 億（對(duì)應(yīng)PE30X）；地產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)14 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.26 億，對(duì)應(yīng)市值2.1 億（對(duì)應(yīng)PE8X）；河西300 畝在建項(xiàng)目預(yù)期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20 億，對(duì)應(yīng)市值20 億（對(duì)應(yīng)PE1X），地產(chǎn)合計(jì)市值22.1 億。據(jù)此分拆，公司合理市值為104.6 億，現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估。
    HOF 價(jià)值逐漸被市場(chǎng)認(rèn)知，滬港通后或受海外資金追捧。HOF 為英國(guó)165 年歷史的老牌百貨，擁有61 家門(mén)店，營(yíng)業(yè)面積超過(guò)45.5 萬(wàn)㎡，為A 股唯一海外商業(yè)資產(chǎn)。HOF 價(jià)值逐漸被市場(chǎng)認(rèn)知：第一，現(xiàn)代商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。公司自有品牌16 個(gè)，均為收購(gòu)英國(guó)百年品牌，擁有龐大買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)，當(dāng)前自營(yíng)、買(mǎi)手銷(xiāo)售占比達(dá)47%，自營(yíng)、買(mǎi)手毛利率分別為50%、40%，有效提升公司盈利能力；第二，O2O 運(yùn)營(yíng)成熟。公司線上銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅猛，近三年復(fù)合增速近50%，占整體銷(xiāo)售比重達(dá)10%，線上線下形成完整運(yùn)營(yíng)體系，助力未來(lái)高速成長(zhǎng)；第三，品牌經(jīng)營(yíng)、跨境電商。公司擁有海外品牌資源和渠道推廣能力，有望在國(guó)內(nèi)設(shè)立品牌經(jīng)營(yíng)公司拓展海外品牌，同時(shí)或在海外成立跨境電商采購(gòu)部，專(zhuān)職運(yùn)作跨境電商業(yè)務(wù)；第四，債務(wù)替換。HOF 擁有2.5 億英鎊高息負(fù)債（利率8.875%，09年股東冰島隱含破產(chǎn)所致），公司通過(guò)債務(wù)替換當(dāng)年即可實(shí)現(xiàn)盈利（替換利率4%-5%）；第五，海外上市。06 年私有化之前，HOF 一直在海外市場(chǎng)上市，冰島銀行私有化后并未進(jìn)行大力發(fā)展，三胞集團(tuán)接手或籌劃HOF 海外再次上市，市場(chǎng)價(jià)值將被重估
    集團(tuán)資產(chǎn)豐厚，整合大幕或拉開(kāi)。根據(jù)公司官方網(wǎng)站，三胞集團(tuán)擁有商貿(mào)醫(yī)療健康、信息服務(wù)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資五大板塊。商貿(mào)板塊，集團(tuán)擁有商圈網(wǎng)和美股上市資產(chǎn)麥考林，或同上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同；醫(yī)療健康板塊，集團(tuán)旗下?lián)碛斜姸酄I(yíng)利性醫(yī)院，其中徐州第三醫(yī)院、徐州北區(qū)醫(yī)院為營(yíng)利能力強(qiáng)勁的腫瘤三甲醫(yī)院；擁有以色列最大養(yǎng)老企業(yè)natali，市場(chǎng)份額占60%，以遠(yuǎn)程醫(yī)療、緊急救助、社區(qū)體檢、上門(mén)服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，服務(wù)10 萬(wàn)當(dāng)?shù)乜蛻艏?0 萬(wàn)留學(xué)生；同時(shí)擁有上海健康養(yǎng)老企業(yè)安康通。公司作為集團(tuán)旗下兩大上市平臺(tái)之一，未來(lái)在夯實(shí)主業(yè)的情況下，或?qū)?shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)整合，拓展雙主業(yè)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入。公司實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)之后，歷經(jīng)長(zhǎng)期資產(chǎn)梳理過(guò)程，目前已進(jìn)入起步發(fā)展的新階段，未來(lái)存在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)穩(wěn)定、海外資產(chǎn)發(fā)力、集團(tuán)資產(chǎn)整合的機(jī)遇；當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重低估，HOF 未來(lái)價(jià)值或?qū)⒈缓Ｍ馔顿Y者挖掘，集團(tuán)商業(yè)、醫(yī)療資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈。我們維持盈利預(yù)測(cè)，考慮并購(gòu)條件下，預(yù)測(cè)公司14-16 年EPS 分別為0.50 元、0.57 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為31 倍、27倍、16 倍，維持買(mǎi)入。