>> 海通證券-南京新百(600682)深度報告-140707
| 上傳日期： |
2014/7/7 |
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| 751KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏科，汪立亭，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2013 年實現(xiàn)收入33.53 億元、凈利潤1.35 億元；1Q2014 收入增18.33%，凈利潤增26.23%，較大程度優(yōu)于行業(yè)（41 家樣本各增1.4%和7.6%）。
收購 HoF 百貨：0.15 倍PS 低成本，中長期推進全渠道轉(zhuǎn)型。公司以1.55 億鎊（16億人民幣）收購Highland Group88.96%股權(quán)，對應(yīng)14 財年11.92 億鎊（120 億人民幣）交易額的PS 為0.15 倍，對應(yīng)14 年末1.06 億鎊凈資產(chǎn)的PB 為1.64 倍，收購估值較低。HoF 短期因高息債而虧損，但預(yù)計其有望恢復(fù)內(nèi)生盈利能力，因此不僅可短期提升公司經(jīng)營規(guī)模，中長期改善公司商品經(jīng)營能力，推進全渠道轉(zhuǎn)型。
門店分析：優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)陸續(xù)并表，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強。（A）新百總店是公司目前主要收入和利潤來源，2013 年分別占公司整體收入和凈利潤的60%和78%，注入國貿(mào)中心增加2 萬平米物業(yè)，使其成為新街口商圈單體面積最大的百貨商場。（B）東方商城是公司盈利能力最強的門店，13 下半年開始并表，預(yù)計14 全年貢獻利潤增量近3000 萬，此外集團旗下商業(yè)資產(chǎn)還有IFC。
地產(chǎn)：預(yù)計河西項目2015 年開始顯著貢獻業(yè)績。公司現(xiàn)有南京河西新百新城和鹽城龍泊灣兩個地產(chǎn)項目，預(yù)計總投資38.6 億元，合計建面46 萬平米，預(yù)計合計可貢獻78 億收入，20 億利潤，分4 年確認。其中鹽城項目13 年已部分確認，預(yù)計河西項目14 下半年開工、15 年開始確認，是公司2015-16 年業(yè)績的重要增量。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計2014-16 年EPS 各為0.43、0.83 和1.5 元，同比增長15%、92%和80%，其中百貨EPS 為0.35、0.38 和0.42 元，同比增長2%、6%和12%；地產(chǎn)各為0.03、0.58 和1.11 元（地產(chǎn)業(yè)績確認具有較大不確定性），工業(yè)（主要是制藥）各為0.09、0.1 和0.12 元?？紤]到公司百貨業(yè)務(wù)未來較大的轉(zhuǎn)型和成長空間，以及河西項目將從15 年起顯著貢獻業(yè)績，給以14.5 元（對應(yīng)15 年百貨20倍、地產(chǎn)5 倍、工業(yè)40 倍PE）12 個月目標(biāo)價，維持“增持”評級。
主要不確定因素。收購重組進度及后續(xù)整合過程的不確定；外省門店的培育期尚待觀察；地產(chǎn)銷售確認的不確定性。
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