>> 申銀萬國(guó)-南京新百(600682)公告點(diǎn)評(píng)-140616
| 上傳日期： |
2014/6/16 |
大小： |
194KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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公布重大資產(chǎn)購買報(bào)告書草案，繼續(xù)推進(jìn)Highland Group 股權(quán)收購。公司擬在英國(guó)設(shè)立全資子公司收購Highland Group 約89%股權(quán)，支付對(duì)價(jià)1.55 億英
鎊，約合人民幣15.6 億元。資金來源為自有資金及銀行并購貸款，其中約50%由公司自有現(xiàn)金支付，其余部分由公司向銀行申請(qǐng)貸款解決。
HOF 為真正零售公司，自有品牌+線上業(yè)務(wù)支撐長(zhǎng)期發(fā)展。House of Fraser（HOF）是英國(guó)老牌百貨，擁有164 年歷史，06 年私有化前長(zhǎng)期在倫交所主板上市，現(xiàn)有門店61 家（英國(guó)59 家，愛爾蘭1 家，阿布扎比1 家），總銷售面積超過490 萬平方英尺（45.52 萬平米）。HOF 經(jīng)營(yíng)自有品牌（收入占比14.53%，毛利率54.4%）、采購品牌（收入占比32.70%，毛利率40.50%）、特約品牌（收入占比52.77%，毛利率24.00%）三類產(chǎn)品銷售，涵蓋男裝（占比20.67%）、女裝（占比23.46%）、童裝（占比1.58%）、美容（占比17.63%）、潮流飾品（占比18.14%）及家居飾品（占比11.75%）等。目前，公司市場(chǎng)份額穩(wěn)居英國(guó)前4，擁有140 萬活躍會(huì)員，自有品牌超過16 個(gè)。另外，公司銷售渠道分為門店、網(wǎng)絡(luò)與移動(dòng)客戶端銷售兩種主要模式，12-14 財(cái)年門店銷售占比分別為93.37%、90.62%、87.65%，網(wǎng)絡(luò)及移動(dòng)客戶端銷售占比分別為6.15%、8.99%、12.21%，線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司是真正意義上的零售企業(yè)，具備商品經(jīng)營(yíng)能力和線上線下一體化業(yè)務(wù)架構(gòu)，標(biāo)的稀缺。
債務(wù)替換將有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。2011 年5 月，標(biāo)的公司在盧森堡債券交易市場(chǎng)發(fā)行為期7 年總額2.5 億英鎊的公司債，債券年利率為8.875%，導(dǎo)致目標(biāo)公司利息成本較高，公司可能考慮債務(wù)替換，尋求成本更低、總金額不少于現(xiàn)有債務(wù)水平、且能夠保障標(biāo)的公司營(yíng)運(yùn)所需現(xiàn)金流的債務(wù)融資來源。假設(shè)本次交易50%資金來自銀行并購貸款，并對(duì)高息債進(jìn)行債務(wù)替換，借款利率為5.0%，
在標(biāo)的公司債券到期之前每年可增加合并報(bào)表凈利潤(rùn)5837.66 萬。根據(jù)資產(chǎn)購買報(bào)告書的披露，2014-2016 年HOF 凈利潤(rùn)（匯率為1:10.539）為-9169 萬、-8958
萬、632 萬，權(quán)益凈利潤(rùn)（89%）為-8160 萬、-7973 萬、563 萬；考慮到債務(wù)替換新增凈利潤(rùn)5837.66 萬，2014-2016 年HOF 權(quán)益凈利潤(rùn)為-2322 萬、-2135 萬、6400萬，折合EPS 為-0.06 元、-0.06 元、0.18 元。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。上市公司存量資產(chǎn)豐厚，商業(yè)物業(yè)、土地儲(chǔ)備、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)價(jià)值較高，為投資提供高安全邊際。HOF 注入后，公司商業(yè)規(guī)模迅速提升，收入將提升至百億規(guī)模，自有品牌和線上業(yè)務(wù)支撐公司未來發(fā)展。不考慮并購的情況下，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 為0.50 元、0.63 元和0.80 元，對(duì)應(yīng)PE 為23 倍、18 倍和15 倍。若考慮并購，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 為0.44 元、0.57元、0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 為26 倍、20 倍、12 倍。維持增持。
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