>> 招商證券-南京新百(600682)并表導(dǎo)致業(yè)績(jī)大增128.5%-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-B |
作者： |
楊夏，曾敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司 12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.5 億元，同比增長(zhǎng)55.09%，歸母凈利潤(rùn)1.9 億元，同比增長(zhǎng)128.48%，每股收益0.53 元。
評(píng)論：
1、子公司并表導(dǎo)致業(yè)績(jī)大增，13 年業(yè)績(jī)將有所放緩
12 年公司對(duì)蕪湖新百進(jìn)行了并表，使得12 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。其中蕪湖營(yíng)業(yè)收入7.27 億元，并表后，產(chǎn)生了8506.53 萬元的非經(jīng)常性收益。剔除這部分非經(jīng)常性損益，12 年收入同比增長(zhǎng)15.51%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.5%。
13 年公司業(yè)績(jī)將會(huì)有所放緩，一方面受行業(yè)景氣的影響；另一方面蕪湖新百業(yè)績(jī)受酒店及家電業(yè)務(wù)的拖累。另外公司主樓裝修改造要到5 月份完工，品牌也需要磨合，這些都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。我們預(yù)計(jì)一季度增速在10%-15%之間?？傮w來看，下半年總店裝修改造完成以后，公司業(yè)績(jī)將會(huì)有所提升。
2、費(fèi)用上升較快，員工辭退費(fèi)用壓力逐漸緩解
報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用同比增加 75.09%、管理費(fèi)用同比增加57.85%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加43.35%，主要是由于蕪湖新百并表的原因。12 年內(nèi)退職工辭退福利增加額放緩，該項(xiàng)費(fèi)用在11 年達(dá)到高峰，共計(jì)5976 萬元，12 年內(nèi)退辭退福利費(fèi)共計(jì)3866 萬元。13 年這部分費(fèi)用將繼續(xù)下降，職工薪酬占營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)銷費(fèi)用的比重也會(huì)下降。
3、公司資產(chǎn)富裕，安全邊際高
公司目前擁有三家百貨店，東方商城由金鷹托管后，扭虧為盈，每年提供 2500 萬以上投資收益，公司還擁有龐大的土地儲(chǔ)備，資產(chǎn)富裕，其中鹽城地產(chǎn)業(yè)務(wù)（近130 畝土地）今年可能開始結(jié)算，河西300 畝土地由于政府規(guī)劃原因，一直尚未動(dòng)工，但是一旦開發(fā)，將成為公司股價(jià)的催化劑。
另外，公司全資擁有南京新百藥業(yè)有限公司，進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域，這塊業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)良，每年能貢獻(xiàn)2000 萬以上的利潤(rùn)，并且保持40%的高增速。公司在做好主業(yè)的背景下，通過發(fā)展醫(yī)藥及地產(chǎn)業(yè)務(wù)，使業(yè)績(jī)得到了保障，富裕的資產(chǎn)也為公司價(jià)值提供了較強(qiáng)的安全邊際。4、主樓裝修完成后，租賃收益有望進(jìn)一步提升11 年年末，公司主樓已累積實(shí)現(xiàn)租賃面積30450 平方米，提前完成了集團(tuán)下達(dá)的30000平方米的預(yù)定目標(biāo)。2012 年起，南京中心租賃業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收益。上半年主樓租賃凈收益1007.32 萬元，下半年隨著裝修推進(jìn)，主樓租賃收益進(jìn)一步提升。12 年公司總共獲得租賃及物業(yè)費(fèi)收入9572.56 萬元。目前主樓裝修即將完成（出租率在80%左右），租賃收益有望進(jìn)一步提升，8 樓餐飲將在5 月份裝修完成后試營(yíng)業(yè)，近6000 平米的餐
飲可以帶動(dòng)商場(chǎng)人氣。12 年內(nèi)退職工辭退福利增加額放緩，該項(xiàng)費(fèi)用在11 年達(dá)到高峰，共計(jì)5976 萬元，12年內(nèi)退辭退福利費(fèi)共計(jì)3866 萬元。13 年這部分費(fèi)用將繼續(xù)下降，職工薪酬占營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)銷費(fèi)用的比重也會(huì)下降。辭退福利費(fèi)的下降將緩解公司銷售及管理費(fèi)用壓力，由于蕪湖新百并表的因素，12 年公司整體職工薪酬上升幅度較大，但辭退福利費(fèi)的下降會(huì)降低母公司營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，從而提
升公司業(yè)績(jī)。二、投資策略2012 年公司對(duì)蕪湖新百進(jìn)行了并表，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)豐厚，主力門店升級(jí)改造之后，將會(huì)迎來業(yè)績(jī)釋放期，而生物制藥和地產(chǎn)業(yè)務(wù)也將為公司的快速增長(zhǎng)提供保障。內(nèi)退職工福利費(fèi)的減少將緩解公司費(fèi)用壓力，對(duì)南京證券的權(quán)益投資將進(jìn)一步補(bǔ)充公司現(xiàn)金流。公司的幾大看點(diǎn)主要在于： 新街口總店改造裝修基本完成，迎來業(yè)績(jī)釋放期；
總部寫字樓招租進(jìn)行中，該項(xiàng)目成本很低，去年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；
東方商城由金鷹托管后，扭虧為盈，每年將開始提供 2500 萬以上投資收益； 減員增效已經(jīng)基本完成，人力費(fèi)用減輕；
鹽城地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始開發(fā)，公司資產(chǎn)富裕，河西300 畝土地如果開發(fā)，將成為股價(jià)的催化劑；
我們預(yù)計(jì)公司（不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)）13、14 年EPS 為0.35、0.43 元，12 年業(yè)績(jī)大幅上升主要是因?yàn)槭徍掳俨⒈砗?，產(chǎn)生了8506 萬元的非經(jīng)常性收益。剔除這部分非經(jīng)常性收益后13、14 年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為16.7%、22.9%。
公司資產(chǎn)富裕，安全邊際高，今年經(jīng)常性盈利的增長(zhǎng)還是在于總店改造后的內(nèi)生性增長(zhǎng)、寫字樓出租面積的全年收租、離退休職工費(fèi)用減少帶來的人工成本下降及地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦－B” 的投資評(píng)級(jí)，河西
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