>> 招商證券-南京新百(600682)主樓裝修即將完成,租賃收入進一步提升-130313
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-B |
作者： |
楊夏，曾敏 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
近期我們對公司進行了跟蹤，公司業(yè)績增長平穩(wěn)，資產(chǎn)富裕，具有較高的安全邊際，主樓裝修將在今年5 月完成，公司下半年業(yè)績將會有所提升。公司經(jīng)常性盈利的增長還是在于總店改造后的內(nèi)生性增長、寫字樓出租面積的全年收租、離退休職工費用減少帶來的人工成本下降及地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算。
評論：
1、業(yè)績平穩(wěn)增長，蕪湖新百低于預(yù)期
去年公司對蕪湖新百進行了并表，使得 12 年業(yè)績大幅增長。今年業(yè)績將會有所放緩，一方面受行業(yè)景氣的影響；另一方面蕪湖新百業(yè)績一直低于預(yù)期，主要受酒店及家電業(yè)務(wù)的拖累。另外公司主樓裝修改造要到5 月份完工，品牌也需要磨合，這些都會對業(yè)績產(chǎn)生影響。我們預(yù)計一季度增速在10%-15%之間?？傮w來看，下半年總店裝修改造完成以后，公司業(yè)績將會有所提升。
2、公司資產(chǎn)富裕，安全邊際高
公司目前擁有三家百貨店，東方商城由金鷹托管后，扭虧為盈，每年提供 2500 萬以上投資收益，公司還擁有龐大的土地儲備，資產(chǎn)富裕，其中鹽城地產(chǎn)業(yè)務(wù)（近130 畝土地）今年可能開始結(jié)算，河西300 畝土地由于政府規(guī)劃原因，一直尚未動工，但是一旦開發(fā)，將成為公司股價的催化劑。
另外，公司全資擁有南京新百藥業(yè)有限公司，進軍生物制藥領(lǐng)域，這塊業(yè)務(wù)業(yè)績優(yōu)良，每年能貢獻2000 萬以上的利潤，并且保持40%的高增速。公司在做好主業(yè)的背景下，通過發(fā)展醫(yī)藥及地產(chǎn)業(yè)務(wù)，使業(yè)績得到了保障，富裕的資產(chǎn)也為公司價值提供了較強的安全邊際。
3、員工辭退費用壓力逐漸緩解
12 年內(nèi)退職工辭退福利增加額將大幅放緩，11 年公司辭退福利費達到高峰，共計5976 萬元，12 年由于內(nèi)退人數(shù)已經(jīng)不多，辭退福利費將大幅減少，預(yù)計在2000 萬左右，今年這部分費用將繼續(xù)下降，職工薪酬占營業(yè)收入及營銷費用的比重也會下降。
4、主樓裝修完成后，租賃收益有望進一步提升
11 年年末，公司主樓已累積實現(xiàn)租賃面積30450 平方米，提前完成了集團下達的30000 平方米的預(yù)定目標。2012 年起，南京中心租賃業(yè)務(wù)開始貢獻收益。上半年主樓租賃凈收益1007.32 萬元，下半年隨著裝修推進，主樓租賃收益進一步提升。我們假設(shè)12 年的出租率為70%，則將會產(chǎn)生6700 萬的租金收入?？紤]到部分商戶存在一定的免租期，預(yù)計公司12 年主樓租賃收入在5000 萬左右。目前主樓裝修即將完成（出租率在80%左右），租賃收益有望進一步提升，8 樓餐飲將在5 月份裝修完成后試營業(yè)，近6000 平米的餐飲可以帶動商場人氣。
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