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    三季度營收同比增長34.58%，凈利潤同比下滑27%，略低于我們預期。2012 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.72 億元，同比增長52.75%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1.66 億，同比增長133.43%，歸屬母公司凈利潤1.42 億元，同比增長162.39%，對應EPS 為0.40元。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.51 億元，同比增長34.58%，歸屬母公司凈利潤611 萬元，同比下降27.82%，三季度盈利占前三季度的4.31%，低于我們之前的預期。
    蕪湖新百虧損導致盈利下滑，四季度主力店增速將恢復。在三胞集團入主后，新街口總店進行內(nèi)部樓層的改造和外立面裝修，受制于裝修改造及淡季的影響，三季度公司增速有明顯下滑的趨勢。
    另外新并表的蕪湖新百目前仍處于虧損狀態(tài)，導致公司三季報凈利潤同比下降27.82%。從國慶黃金周的銷售數(shù)據(jù)看，公司黃金周的銷售大約增長20%，增速較高。隨著裝修改造的基本完成，我們預計四季度門店客流量將逐步回升，由于去年同期基數(shù)較低的原因，預計南京新街口店四季度營收增速將達到較高水平。
    南京中心租賃業(yè)務將貢獻收益，鹽城項目將于明年逐步結(jié)算。新百投資的寫字樓-南京中心總樓層共計69 層，可租建筑面積約7萬平米。其中1~15 層留作商業(yè)經(jīng)營和公司自用，16~69 層用于出租，平均租金4.5~5 元/天/平米。今年起，南京中心租賃業(yè)務將開始貢獻收益。今年上半年完成租賃面積1.2 萬平米，主樓租賃凈收益為1007.32 萬元，下半年隨著裝修完成，出租率提升，主樓租賃收益有望進一步提升。截至目前已出租面積為4 萬多平方米，2012 年全年實現(xiàn)收益約2000 萬元。另外，公司還擁有住宅地產(chǎn)業(yè)務，其中鹽城龍泊灣項目預售情況火爆，將于明年開始逐步結(jié)算。公司在河西地區(qū)擁有的300 畝土地儲備，目前仍然由于拆遷問題和規(guī)劃問題尚未開發(fā)。另外，公司全資擁有南京新百藥業(yè)有限公司，進軍生物制藥領(lǐng)域，增長迅速，業(yè)績相對穩(wěn)定。
    公司物業(yè)重估價值高，給予“推薦”評級。我們預測公司2012-2014年收入為27 億元、32 億元和37 億元，分別同比增長49.53%、16.5%和15.8%；歸屬母公司凈利潤為1.61 億、2.08 億和2.61 億，分別同比增長92.54%、29.8%和25.67%，對應2012-2014 年EPS 為0.45、0.58 和0.73 元，對應2012-2014 年P(guān)E 為18、14 和11 倍，公司雖然短期受到宏觀經(jīng)濟下滑的影響，但公司在三胞集團入主后歷史遺留問題逐漸理順，主力門店在裝修改造后將維持較高的內(nèi)生增長，另外我們預計公司辭退福利將較去年大幅下降，公司所擁有的物業(yè)及土地使用權(quán)也具有很高的重估價值，給予“推薦”評級。