>> 光大證券-南京新百(600682)競拍南京證券股權(quán),未來或有一次性上市收益-120710
| 上傳日期： |
2012/7/10 |
大小： |
546KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
董事會同意授權(quán)公司經(jīng)營層參與競拍南京市國際信托投資公司所持有的南京證券有限責(zé)任公司703.8萬股股權(quán)，拍賣參考價為4.00元/股。
◆參股南京證券，獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅：
南京證券注冊資本18.79億元，經(jīng)營格局以證券為主，以期貨、基金為兩翼協(xié)同發(fā)展，目前正在籌備上市階段。截至2011年，公司持有南京證券3204萬股，占1.71%的股權(quán)，平均投資成本在3.35元/股。若本次競拍成功，公司將持有南京證券2.09%股權(quán)，平均投資成本3.47元/股。公司每年從南京證券獲得的收益較為穩(wěn)定，2008/2009/2010/2011年分別獲得分紅收益分別為900/601.2/360/921.6萬元，投資回報率分別為8.4%/5.6%/3.4%/8.6%。
我們認(rèn)為證券行業(yè)目前正處于從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，所衍生出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將極大的拓展券商目前的盈利空間，同時在目前實體經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展面臨瓶頸的情況下，行業(yè)變革將得到政策的長期支持，未來具有較好發(fā)展前景。公司通過參股南京證券，可獲得穩(wěn)定的分紅收益，同時若南京證券上市成功，公司也將獲得一次性的較高收益。
◆主力門店一樓裝修影響業(yè)績，南京中心寫字樓預(yù)計基本實現(xiàn)盈虧平衡：2011年公司啟動了主力門店裙樓2-4層裝修改造工程，品牌調(diào)整較大，更換了100家以上的品牌，1Q2012該店經(jīng)營業(yè)績提升明顯，在商業(yè)低迷的大背景下，收入同比增長達(dá)14%。
而3月中旬，公司對主力店一樓開始進(jìn)行較大規(guī)模的裝修和重整，改造項目預(yù)計于8月前完工。由于涉及到門面調(diào)整，預(yù)計將對經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，但整個裝修處于淡季期間，因此對全年的業(yè)績影響下降到了最低。而南京中心的寫字樓租賃方面，2011年公司累積實現(xiàn)租賃面積30450平方米，實現(xiàn)租金收入1195萬元，但由于主樓租賃收入確認(rèn)時間相對滯后，2011年尚難彌補其自身運營及折舊等費用支出，同時主樓今年的財務(wù)費用不再資本化，而是計入了當(dāng)期損益，導(dǎo)致2011年主樓業(yè)務(wù)虧損4000萬元左右。目前租金水平大約在4.3元/平米，12年公司計劃新增出租面積2萬平米，我們預(yù)計寫字樓業(yè)務(wù)將基本盈虧平衡。
◆業(yè)績有望大幅改善，維持買入評級：
不考慮賣出地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益情況下，我們下調(diào)2012-2014 年EPS 分別為0.62/0.53/0.62元（之前為0.68/0.57/0.67 元），以2011 年為基期未來三年CAGR 為38.9%，按照部分估值拆分，認(rèn)為公司合理價值在10.98 元（零售主業(yè)對應(yīng)2012 年20X 市盈率）。我們認(rèn)為公司主力門店一樓的裝修將對業(yè)績有一定負(fù)面影響，但預(yù)計公司辭退福利將較去年大幅下降，同時主樓租賃業(yè)務(wù)也將隨著出租率提升而實現(xiàn)減虧。公司將之前歷史遺留問題逐漸理順，立足于百貨主業(yè)，業(yè)績將大幅改善，維持買入。
◆風(fēng)險提示：公司兩大地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)度不確定性，蕪湖新百并表進(jìn)程低于預(yù)期。
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