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    ◆業(yè)績超預(yù)期，1Q2012凈利潤增長220.88%：
    1Q2012公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.68億元，同比增長53.04%；歸屬于母公司的凈利潤1.20億元，同比增長220.88% ；公司一季度全面攤薄后EPS=0.336元，超出我們之前預(yù)測，主要原因是公司子公司蕪湖南京新百大廈有限公司自2012 年 1 月 1 日起納入公司合并報(bào)表范圍，公司取得該子公司時(shí)的投資成本小于應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值，產(chǎn)生非經(jīng)常性投資收益8680 萬元（此部分收益無需繳納公司稅），超出我們之前預(yù)期（我們之前全年僅給4000萬）。扣非后公司凈利潤為3342萬元，同比下降5.1%。
    ◆剔除并表因素，公司扣非后凈利潤同比增長2.3%：
    蕪湖南京新百有限公司納入合并報(bào)表后，新增公司報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入1.9億，凈利潤8421 萬元（主要為投資收益8680 萬元）。剔除并表因素后，公司營業(yè)收入同比增長15.18%，扣非后凈利潤同比增長2.3%，基本符合我們之前預(yù)期。1Q2012，蕪湖南京新百子公司共計(jì)虧損259 萬元，虧損額較11 年全年所有擴(kuò)大（2011 年蕪湖新百虧損116 萬元），但我們認(rèn)為隨著蕪湖酒店業(yè)務(wù)逐漸改善，今年蕪湖新百全年凈利潤將扭虧為平。
    ◆毛利率基本持平，費(fèi)用率由于合并蕪湖子公司大幅上升：1Q2012 公司綜合毛利率基本與去年同期持平，同比下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)至21.58%；而期間費(fèi)用率同比上升3.04 個(gè)百分點(diǎn)至14.30%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.48/1.43/1.14 個(gè)百分點(diǎn)至2.38%/9.28%/2.64%。
    公司銷售和管理費(fèi)用率大幅上升，主要是由于本期合并蕪湖公司報(bào)表，而蕪湖子公司由于酒店仍處于培育期，費(fèi)用率較高所致。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，主要是由于母公司貸款和利率增加以及合并蕪湖公司報(bào)表原因。
    ◆業(yè)績有望大幅改善，維持買入評級(jí)：
    不考慮賣出地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益情況下，我們上調(diào) 2012-2014 年EPS 分別為
    0.68/0.57/0.67 元（之前為0.52/0.59/0.70 元），以2011 年為基期未來三年CAGR為42.2%，按照部分估值拆分，認(rèn)為公司合理價(jià)值在11.78 元（零售主業(yè)對應(yīng)2012 年20X 市盈率）。我們預(yù)計(jì)2012 年公司辭退福利將較去年大幅下降，從而降低營運(yùn)費(fèi)用；同時(shí)主樓租賃業(yè)務(wù)也將隨著出租率提升而實(shí)現(xiàn)扭虧為平。
    公司將之前歷史遺留問題逐漸理順，立足于百貨主業(yè)，有望大幅改善業(yè)績。
    維持買入評級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：公司兩大地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)度不確定性，蕪湖新百并表進(jìn)程低于預(yù)期