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    事件：公司第二大股東南京商旅于2011 年12 月29 日減持1460 萬股，占公司股本的4.07%，交易價(jià)格為7 元/股；2013 年2 月5 日減持1750 萬股，占公司總股本的4.88%，交易價(jià)格為9.21 元/股；至此，南京商旅已累計(jì)減持公司股份3210 萬股，占總股本的8.95%。減持后尚持有公司股份6.78%。
    評論：
    1、股東減持為收回投資，不排除繼續(xù)減持的可能
    對于一般性競爭行業(yè)，南京國資委提出了“國退民進(jìn)”的方針，2012 年南京組建了六大市屬國企集團(tuán)。國資商貿(mào)被新劃歸至商貿(mào)旅游集團(tuán)名下，南京商旅11年向三胞集團(tuán)出售了1460 萬股公司股票，本次又通過大宗交易系統(tǒng)減持了1750萬股，一方面是推行國退民進(jìn)的方針，另一方面也可以收回投資，增加現(xiàn)金流入，提供業(yè)務(wù)拓展所需資金，南京商旅不排除在未來12 個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減持公司股份的可能。
    2、子公司并表導(dǎo)致12 年業(yè)績大增，13 年一季度業(yè)績下降。
    12 年一季度，公司對蕪湖新百進(jìn)行并表，因新增子公司因素，新增營業(yè)收入3.97億元；新增凈利潤8072 萬元。并表后，產(chǎn)生了8680 萬元的非經(jīng)常性收益。剔除這部分非經(jīng)常性損益，12 年凈利潤同比增加-4.1%-45.9%，13 年一季度凈利潤增長7.7%-79.5%。我們預(yù)計(jì)公司12 年業(yè)績靠近預(yù)增的上限，主要原因是去年員工辭退費(fèi)用大幅放緩，主樓租賃收入增長較快。13 年業(yè)績將會有所放緩，一方面受行業(yè)景氣的影響，另一方面主樓裝修改造仍未完成，會對業(yè)績產(chǎn)生影響。我們判斷公司一季度業(yè)績增長的區(qū)間在10%-15%之間。未來公司主營業(yè)務(wù)將會保持較為平穩(wěn)的增長，關(guān)注的重點(diǎn)及催化劑在于旗下大量的地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
    3、公司資產(chǎn)富裕，安全邊際高
    公司目前擁有三家百貨店，上半年僅主樓租賃就獲得1007.32 萬元的收益；東方商城由金鷹托管后，扭虧為盈，每年將開始提供 2500 萬以上投資收益。公司還擁有龐大的土地儲備，資產(chǎn)富裕，其中鹽城地產(chǎn)業(yè)務(wù)（近130 畝土地）開始開發(fā)，河西300 畝土地如果開發(fā)，將使得業(yè)績暴增。另外，公司全資擁有南京新百藥業(yè)有限公司，進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域，增長迅速，業(yè)績相對穩(wěn)定。
    公司在做好主業(yè)的背景下，通過發(fā)展醫(yī)藥及地產(chǎn)業(yè)務(wù)，使業(yè)績具有較強(qiáng)的保障，富裕的資產(chǎn)也為公司價(jià)值提供了強(qiáng)勁的安全邊際，未來幾年將迎來快速發(fā)展期。
    4、員工辭退費(fèi)用壓力逐漸緩解
    12 年內(nèi)退職工辭退福利增加額將大幅放緩，11 年公司辭退福利費(fèi)達(dá)到高峰，共計(jì)5976 萬元，占營業(yè)收入的9.3%，占銷售及管理費(fèi)用的69.43%。12 年由于內(nèi)退人數(shù)已經(jīng)不多，辭退福利費(fèi)將大幅減少，職工薪酬占營業(yè)收入及營銷費(fèi)用的比
    重也會下降，母公司銷售及管理費(fèi)用將會減少，從而推動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步提升。  5、主樓租賃開始發(fā)力，租賃收益有望進(jìn)一步提升2011 年公司主樓南京中心提前完成了全年租賃計(jì)劃，但由于主樓租賃收入確認(rèn)時(shí)間相
    對滯后，尚難彌補(bǔ)其自身運(yùn)營及折舊等費(fèi)用支出。同時(shí)主樓的財(cái)務(wù)費(fèi)用不再資本化，而是計(jì)入了當(dāng)期損益，導(dǎo)致11 年主樓業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。
    11 年年末，公司主樓“南京中心”已累積實(shí)現(xiàn)租賃面積30450 平方米，提前完成了集團(tuán)下達(dá)的30000 平方米的預(yù)定目標(biāo)。2012 年起，南京中心租賃業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收益。
    上半年主樓租賃凈收益1007.32 萬元，下半年隨著裝修推進(jìn)，出租率提升，主樓租賃收益進(jìn)一步提升。我們假設(shè)12 年的出租率為70%，則將會產(chǎn)生6700 萬的租金收入?？紤]到部分商戶存在一定的免租期，預(yù)計(jì)公司12 年主樓租賃收入在5000 萬左右。
    二、投資策略
    2012 年公司對蕪湖新百進(jìn)行了并表，業(yè)績出現(xiàn)大幅增長。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)豐厚，主力門店升級改造之后，將會迎來業(yè)績釋放期，而生物制藥和地產(chǎn)業(yè)務(wù)也將為公司的快速增長提供保障。內(nèi)退職工福利費(fèi)的減少將緩解公司費(fèi)用壓力，對南京證券的權(quán)益投資將進(jìn)一步補(bǔ)充公司現(xiàn)金流。公司的幾大看點(diǎn)主要在于： 新街口總店改造裝修基本完成，迎來業(yè)績釋放期；
     總部寫字樓招租進(jìn)行中，該項(xiàng)目成本很低，今年開始將貢獻(xiàn)利潤； 東方商城由金鷹托管后，扭虧為盈，每年將開始提供 2500 萬以上投資收益； 減員增效已經(jīng)基本完成，人力費(fèi)用減輕；
     鹽城地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始開發(fā)，公司資產(chǎn)富裕，