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    投資要點(diǎn)：
    2012 年公司完成營業(yè)收入28.5 億元，同比增長55.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91 億元，同比增長128.48%；扣非后的歸屬凈利潤1.05 億元，同比增長25.13%；
    實(shí)現(xiàn)EPS 0.53 元，基本符合我們此前0.51 元的預(yù)期。2012 年度分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元(含稅)。2013 年公司經(jīng)營目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33 億元（同比增長15.8%），利潤總額1.6 億元。
    并表蕪湖新百帶來收入、利潤大幅增加。2012 年公司營收同比增長55.09%，其中新增蕪湖新百收入7.27 億元，若剔除新并表因素，按同比口徑計(jì)算，公司營收同比增速為15.51%。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤增速超過100%，主要原因在于1、蕪湖新百并表時確認(rèn)的8506 萬元非經(jīng)常性收益（其中包括按其合并日凈資產(chǎn)公允價(jià)值重新計(jì)量確認(rèn)的投資收益6491.45 萬元以及公司以前年度對蕪湖新百計(jì)提的減值準(zhǔn)備余額在本期全部轉(zhuǎn)回的2015 萬元。）；2、公司主樓"南京中心"完成全年租賃計(jì)劃，租金收入較去年同期大幅提高。
    醫(yī)藥保持較快增速，房地產(chǎn)確認(rèn)有限。2012 年公司醫(yī)藥子公司完成營收1.74 億元，同比上升46.44%，毛利率28.82%，較上年同期減少4.51 個百分點(diǎn)，但毛利率絕對值依然較高。子公司部分藥品12 年中標(biāo)情況較好，且銷售部對市場進(jìn)行了細(xì)化，增加了代理商，提高銷量，搶占了市場份額。研發(fā)方面，部分制劑已進(jìn)行了預(yù)試驗(yàn)、影響因素試驗(yàn)、處方工藝研究等工作，如果開發(fā)成功，將大大提高公司的銷售額，并給公司帶來較大的利潤預(yù)期。房地產(chǎn)方面，公司鹽城房地產(chǎn)項(xiàng)目2012 年確認(rèn)收入86.86萬元，同比下降73.26%，其他預(yù)收款尚未達(dá)到收入確認(rèn)條件。
    東方商城未來給公司帶來的業(yè)績不確定性較大。2012 年東方商城給公司帶來現(xiàn)金分紅3000 萬元，較2011 年的2500 萬元有所提高。2012 年底東方商城與金鷹商貿(mào)的協(xié)議由委托管理協(xié)議變更為咨詢管理服務(wù)協(xié)議，我們認(rèn)為東方商廈將完成由“金鷹式管理”向“新百式管理”的過渡，目前金鷹VIP 卡的一些積分、優(yōu)惠、服務(wù)在東方商城已經(jīng)取消，對其經(jīng)營有一定的負(fù)面影響。東方商城轉(zhuǎn)交新百管理以后，經(jīng)營管理上的不確定性較大。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們此前對于公司投資價(jià)值的判斷主要依據(jù)是公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，公司所擁有的物業(yè)和土地使用權(quán)具有很高的重估價(jià)值，我們以NAV估算得到公司的目標(biāo)價(jià)為14.7元,從目前的股價(jià)看，公司依然有很高的安全邊際。但從公司目前的情況看，零售主業(yè)的經(jīng)營難有超越行業(yè)的成長，河西地塊的開發(fā)也遲遲未能如期進(jìn)行，公司2012年費(fèi)用率上升0.6個百分點(diǎn)，東方商城的發(fā)展具有一定的不確定性。綜合考量公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們下調(diào)公司的投資評級至“增持”。2012年公司EPS 0.53元，剔除非經(jīng)常性損益帶來的約0.23元，主業(yè)EPS 0.3元，暫不考慮東方商城并表因素和房地產(chǎn)新項(xiàng)目結(jié)算，我們預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS分別為0.37元、0.43元和0.53元。