>> 光大證券-南京新百(600682)業(yè)績基本符合預期，未來收入端增速難言樂觀-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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來源： |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
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◆1Q2013 營業(yè)收入同比下滑0.81%，凈利潤同比下滑60.31%：
1Q2013 公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.62 億元，同比下滑0.81%，歸屬母公司凈利潤4776.06 萬元，同比下滑60.31%，折合EPS 0.13 元，基本符合之前我們一季報EPS 0.11 元的預期。公司凈利潤下降主要是去年同期取得子公司時，投資成本小于應享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益所致（子公司蕪湖南京新百大廈有限公司自 2012 年1 月1 日起納入公司合并報表范圍）?？鄯呛髿w屬于上市公司的凈利潤4771.66 萬元，折合EPS 0.13 元，同比增長44.44%，主要是受益于毛利上升和主樓租賃收入上升所致。
◆1Q2013 毛利率提升2.80 個百分點，期間費用率增長0.16 個百分點：1Q2013 公司綜合毛利率同比上升2.80 個百分點至24.38%，主要是因公司主樓“南京中心”租金收入提高，且其毛利率較高所致。1Q2013 公司期間費用率同比上升0.16 個百分點至14.46%，銷售/管理/財務費用率同比分別變化0.42/0.43/-0.69 個百分點至2.79%/9.71%/1.95%。公司銷售費用和管理費用均出現(xiàn)上升，其中銷售費用同比增16.56%至2127.93 萬元，管理費用同比增3.82%至7399.37 萬元。我們推測主要是由于合并蕪湖公司報表，而蕪湖子公司由于酒店仍處于培育期，費用率較高所致。
◆裝修提檔將為公司門店和主樓帶來更多客流：
公司主力門店新街口百貨位于南京市中心最繁華地段新街口廣場的東南側(cè)，占地面積1.3 萬平方米，營業(yè)面積6 萬平方米。該店定位中檔百貨，和金鷹的高端定位錯位經(jīng)營。2010 年起公司陸續(xù)對該店進行分階段裝修改造，通過硬件提檔升級、品牌引進和門類梳理來提升在商圈的競爭力。從長遠來看，將為消費者提供一個全方位的消費及體驗場所，提高公司在新街口商圈的競爭力。主樓方面，8 層餐飲裝修將于5 月完成，預計將帶來更多的客流，使商圈人氣更加旺盛。
◆下調(diào)至增持評級，6 個月目標價8.00 元：
不考慮賣出地產(chǎn)業(yè)務收益情況下，我們調(diào)整2013-2015 年EPS 分別為0.30/0.32/0.35 元（之前為0.37/0.43/0.47 元），以2012 年為基期未來三年CAGR 為-13.2%。我們預計公司辭退福利將較2012 年大幅下降，同時主樓租賃業(yè)務目前也已隨著出租率提升而改善。公司將之前歷史遺留問題逐漸理順，立足于百貨主業(yè)，業(yè)績將有一定改善。但目前行業(yè)處于低迷階段，居民消費意愿不高，公司收入端增長可能乏力，拖累業(yè)績的增長，下調(diào)至增持評級，目標價8 元。
◆風險提示：地產(chǎn)業(yè)務進度不確定性，宏觀經(jīng)濟下滑抑制居民消費需求
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