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投資要點(diǎn)：
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.48/0.60/0.78 元，復(fù)合增速約為27%（未考慮收購(gòu)影響，其中地產(chǎn)2014-2016 年分別貢獻(xiàn)0.05/0.08/0.14 元）。
    我們認(rèn)為自2011 年三胞集團(tuán)成為大股東后，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)顯著加快，且借
    助大股東強(qiáng)大資金實(shí)力及資源優(yōu)勢(shì)，公司百貨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也有望走出自己的小而美之路?？紤]到未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望借助海外經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先市場(chǎng)，給予公司2014 年商業(yè)主業(yè)PE30X，地產(chǎn)PE8X，目標(biāo)價(jià)13 元，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    推進(jìn)海外收購(gòu)，借力實(shí)踐商業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司擬現(xiàn)金方式收購(gòu)Highland Group約89%的股權(quán)（老牌百貨HOF 為其全資子公司），本次收購(gòu)有望多方面增強(qiáng)雙方協(xié)同效應(yīng)：1）HOF 有自己的買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)及管理體系，同時(shí)其豐富自有品牌、采購(gòu)品牌及特約品牌資源將有助提升公司國(guó)內(nèi)百貨商品差異性和價(jià)格控制力，也有利于借助HOF 平臺(tái)引入國(guó)外其他暢銷(xiāo)品牌。2）HOF 百貨有大量商品采購(gòu)來(lái)自中國(guó)，新百能夠利用自身供應(yīng)鏈為HOF 實(shí)施國(guó)內(nèi)采購(gòu)，降低成本。3）HOF全渠道拓展較快，線上占比已達(dá)10%以上，公司有望借助海外成熟經(jīng)驗(yàn)，加快全渠道轉(zhuǎn)型速度。借力海外成熟經(jīng)驗(yàn)，公司有望走出小而美的成功轉(zhuǎn)型之路。
    百貨擴(kuò)張步伐加快，主營(yíng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。公司以百貨為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)公司旗下業(yè)務(wù)也包括制藥及房地產(chǎn)等。2011 年后，公司百貨業(yè)務(wù)進(jìn)行門(mén)店裝修改造升級(jí)，同時(shí)股權(quán)及管理等事項(xiàng)理清后公司也開(kāi)始加快擴(kuò)張步伐；醫(yī)藥方面，三個(gè)注射劑車(chē)間通過(guò)GMP 認(rèn)證，制藥發(fā)展加快。2014 年上半年河西項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，鹽城項(xiàng)目也加快銷(xiāo)售步伐，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，并行不悖。
    催化劑：HOF 并購(gòu)?fù)瓿桑D(zhuǎn)型效果較好。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司轉(zhuǎn)型效果不達(dá)預(yù)期；3、HOF 整合出現(xiàn)問(wèn)題，繼續(xù)虧損。