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另外，公司地產、醫(yī)藥項目貢獻業(yè)績增量。其中，地產業(yè)務包括鹽城龍泊灣項目、新百新城項目、南京中心和南京國貿物業(yè)出租；醫(yī)藥業(yè)務包括復方骨肽注射液、肝素鈉等藥品。近期集團布局醫(yī)療服務產業(yè)鏈（安康通、徐州第三人民醫(yī)院、以色列養(yǎng)老服務公司Natali 等），未來或將與醫(yī)藥產業(yè)進行聯(lián)動。
    跨國并購HOF，“商品經營能力+全渠道拓展”支撐公司長期發(fā)展。公司斥資15.6億并購Highland Group（House of Fraser）89%股權，成為A 股商業(yè)跨國并購第一單。HOF 是英國百年百貨，定位中高端，穩(wěn)居英國市場第四。與國內零售公司不同的是，HOF 自營、買手品牌收入占比達50%，掌握從設計生產到銷售的全價值鏈，毛利率高達50%以上，聯(lián)營、買手、自營品牌混合商業(yè)模式使HOF 擁有真正商品經營能力。另外，HOF 穩(wěn)步推進全渠道戰(zhàn)略，購買提貨、店內訂貨、手機購物多渠道推進；HOF 線上收入復合增速近50%，14 財年占收入比重達12.2%，線上業(yè)務支撐公司長期發(fā)展。HOF 品牌資源、管理模式也為國內企業(yè)提供借鑒。
    “價值低估+潛在利潤釋放+并購協(xié)同+集團資產整合”催生投資機會。第一，公司物業(yè)重估每股NAV 為14.72 元（不含HOF 估值），價值低估奠定投資安全底線；第二，儲備地產項目將迎利潤釋放期，新百新城或年內動工，預計實現(xiàn)凈利潤25 億，未來業(yè)績增長確定性極強；第三，HOF 收購存在強并購協(xié)同。1.債務替換有效降低HOF 財務費用（預計8.875%高息債可替換為5%，年均節(jié)省財務費用1000 萬英鎊）；2.借力東方商城進駐中國市場；3,HOF 商品經營能力、線上銷售模式、客群管理能力均將同新百產生并購協(xié)同效應；第四，集團資產有望借助上市公司平臺進行整合，例如麥考林、Natali、安康通、徐州三院等等。
    目標價20 元，上調至買入投資評級。暫不考慮南京國貿帶來的股本擴張，我們預測公司14-16 年EPS 分別為0.50 元、0.57 元、1.93 元，對應PE 分別為25倍、22 倍、6 倍。我們用絕對估值法和分部估值法計算公司合理價值為19.64元和22.44 元，綜合考慮寄予20 元目標價，上調至買入評級。