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    維持對(duì)三季度的樂觀預(yù)期
    7 月錦屏一級(jí)入庫流量2639 方/秒，錦官電源組上網(wǎng)電量64.7 億千瓦時(shí)。據(jù)此我們預(yù)測(cè)錦官電源組Q3 上網(wǎng)電量181 億千瓦時(shí)，雅礱江水電Q3 凈利潤(rùn)35.1 億元，同比增長(zhǎng)164%（詳見8 月22 日?qǐng)?bào)告《2 季度平淡，3 季度有望提速，全年樂觀》）。7、8 月錦官已完成電量135.4 億千瓦時(shí)。從歷史上看雅礱江9 月來水略遜于7、8 月，但是考慮到9 月不再有蓄水任務(wù)（錦一電站8 月24 日已蓄滿至1880 米水位），我們預(yù)計(jì)9 月電量仍在高位。我們維持對(duì)三季度的樂觀預(yù)期，如果9 月電量較好雅礱江三季度利潤(rùn)可能超過我們的預(yù)期。
    大壩蓄滿對(duì)明年業(yè)績(jī)影響正面
    去年錦屏大壩蓄水至1840 米，大約蓄至調(diào)節(jié)庫容的一半，其補(bǔ)償作用已在今年一季度充分展現(xiàn)，雅礱江一季度業(yè)績(jī)同比上升87%。今年大壩已經(jīng)蓄滿至1880 米正常水位，如果在明年一季度放至1800 水位，我們粗略計(jì)算將給明年帶來額外電量35 億千瓦時(shí)（相比今年）。再加上錦屏二級(jí)最后兩臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，有望是明年雅礱江利潤(rùn)增長(zhǎng)的來源。
    估值：目標(biāo)價(jià)7.13 元，買入評(píng)級(jí)
    我們分別使用DCF（WACC7.2%）和成本法對(duì)雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價(jià)值是634 億元（國(guó)投持52%）。我們使用DCF 得到雅礱江以外資產(chǎn)154 億估值（WACC6.1%）。兩部分相加，得到公司股權(quán)價(jià)值484 億，目標(biāo)價(jià)7.13 元。