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    點(diǎn)評(píng)：
    火電發(fā)電量環(huán)比上升，水電高增速有較大放緩。從2014年二季度發(fā)電量結(jié)構(gòu)看，火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)10.4%，環(huán)比一季度繼續(xù)好轉(zhuǎn)，除國(guó)投欽州等受當(dāng)?shù)赜秒娦枨蟮兔杂绊懲猓渌痣姍C(jī)組發(fā)電量均有較大幅度好轉(zhuǎn)，原因一是由于同期檢修發(fā)電量少，基數(shù)低；二是受益于當(dāng)?shù)仄渌娫礄C(jī)組檢修。預(yù)計(jì)下半年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。水電方面，發(fā)電量增速同比增長(zhǎng)29.1%，增速環(huán)比大幅放緩，主要源于二灘、官地機(jī)組所在流域上游來(lái)水減少等因素，影響了發(fā)電量高增速。錦屏電站受益于新增機(jī)組投產(chǎn)，發(fā)電量維持65%以上的高增速。新能源發(fā)電則有較為穩(wěn)定的整體增速。
    利潤(rùn)維持高增長(zhǎng)依然受益于新增機(jī)組投產(chǎn)。上半年公司利潤(rùn)同比繼續(xù)增長(zhǎng)70%以上，依然主要得益于：1、水電。13年集中投產(chǎn)的水電機(jī)組繼續(xù)發(fā)揮全面效益，14年上半年三臺(tái)錦屏機(jī)組投產(chǎn)，開始發(fā)揮效益，使得整體發(fā)電量依然有快速增長(zhǎng)；加上國(guó)投大朝山水電站受益于云南省豐枯電價(jià)政策，平均上網(wǎng)電價(jià)有所上升。2、火電方面，發(fā)電量持續(xù)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降，成本有所下行。3、上半年轉(zhuǎn)讓國(guó)投曲靖和張家口風(fēng)電項(xiàng)目，在受減虧影響減少的同時(shí)還取得投資收益，增厚了業(yè)績(jī)。
    增值退稅下半年開始增厚業(yè)績(jī)。受益于財(cái)政部2月份發(fā)布的大型水電企業(yè)增值退稅政策，公司國(guó)投大朝山、雅礱江四類電站均符合要求。其中，國(guó)投大朝山13年和14年累計(jì)退稅約2億元，公司所得權(quán)益14年約1億元；雅礱江13和14年累計(jì)退稅約11.8億元，預(yù)計(jì)14年公司所得權(quán)益5億元，15和16年則分別受益7億元和3.5億元。則我們上調(diào)公司14-16年凈利潤(rùn)分別6、7.5和4億元左右。
    投資建議。我們繼續(xù)看好公司的成長(zhǎng)性及業(yè)績(jī)高速幅增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)14-16年基本每股收益至0.77元、0.86元和0.92元，對(duì)應(yīng)14-16年P(guān)E為6.8倍、6.1倍和5.8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。來(lái)水不及預(yù)期，新機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度延遲。