>> 招商證券-國投電力(600886)收購優(yōu)質(zhì)電廠,有力推進高參數(shù)大火電-140512
| 上傳日期： |
2014/5/13 |
大?。?/td>
| 306KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
彭全剛，侯鵬，何崟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、事件：
2014 年5 月12 日，公司第九屆董事會第七次會議決議公告，公司擬收購馬來西
亞云頂集團下屬福建電力（香港）有限年期公司持有的福建太平洋電力有限公司
（簡稱“湄洲灣一期”）51%股權(quán)。
收購標的：湄洲灣電廠一期51%股權(quán)；裝機容量：2×39.3 萬千瓦；收購價格： 69,400 萬元；資金來源：由公司自籌解決。
二、評論：
1、發(fā)電量有保障，經(jīng)濟效益良好
湄洲灣電廠是一個總投資達 6.55 億美元的外商投資項目，也是國務院和發(fā)改委批準的第一批全外資電廠項目，電廠一期裝機2×39.3 萬千瓦的發(fā)電機組，分別于2000 年9 月、2001 年3 月并網(wǎng)發(fā)電。
該電站采用 BOT 方式運營，發(fā)電量有保障，協(xié)議合同期為2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日，年平均上網(wǎng)電量為39.82 億千瓦時，年利用小時在5000小時左右，較福建省近三年火電平均利用小時高164 小時，具有良好的經(jīng)濟效益。
2、收購價格合理， 增厚公司EPS
本次收購選用收益法作為最終評估結(jié)論，湄洲灣電廠一期整體評估價格14.1億元，對應51%股權(quán)的收購價格為6.94 億元，收購PB 僅為0.87 倍。另外，2013 年，湄洲灣電廠一期凈利潤2.1 億元，對應收購PE 為7 倍，低于A 股電
力上市公司平均水平，收購價格較為合理。本次收購由公司自籌資金收購，根據(jù)公司年報中的融資計劃，通過發(fā)行公司債券、向國投財務有限公司以及其他金融機構(gòu)借款等方式解決。我們假設全部貸款解決，按照五年期以上貸款利率6.55%計算，增加財務費用4500 萬元，以2013 年盈利水平計，增厚國投電力凈利潤0.61 億元，EPS 為0.01 元/股。在目前煤價持續(xù)下跌的大環(huán)境下，電廠效益將進一步提升。3、湄洲灣二期有序推進，公司火電穩(wěn)健發(fā)展公司收購湄洲灣一期電廠，旨在推動湄洲灣二期電站的建設。湄洲灣二期，建設2 臺100 萬千瓦超超臨界機組，靠近泉州負荷中心，供電距離短，可就近供電泉州電網(wǎng)，上網(wǎng)有保障。同時，由于湄洲灣一期預留了擴建廠址，因此，二期單位千瓦造價要低于全國平均水平，總投資約68 億元，參考國投福建的華夏電廠，度電凈利潤0.07 分，湄洲灣二期凈利潤預計將超過8 億元，經(jīng)濟效益要遠遠好于一期。目前，湄洲灣二期已獲準開展前期工作，核準在即。
公司在積極發(fā)展水電的同時，也在有力推進大火電機組。目前，公司國投北疆二期（2×100 萬千瓦）已獲得核準，國投欽州發(fā)電二期環(huán)評報告（2×100 萬千瓦）獲得國家環(huán)保部批復，湄州灣二期（2×100 萬千瓦）、盤江二期（1×30 萬千瓦）獲準開展前期工作，公司大型超超臨界機組結(jié)構(gòu)將進一步提升，盈利水平不斷增強。
4、維持“強烈推薦”投資評級
未來的十年，是公司高速發(fā)展的黃金十年：第一階段，2013-2015 年，雅礱江下游水電1470 萬千瓦水電全部投產(chǎn)，帶來公司業(yè)績跨越式發(fā)展；第二階段，2016-2017 年，公司6 臺百萬千瓦級燃煤火電機組陸續(xù)投產(chǎn)，大多屬于擴建工程，造價低、盈利強，助推公司業(yè)績再上臺階；第三階段，2018-2022，雅礱江中游水電近1200 萬千瓦拉開投產(chǎn)大幕，助力公司成長為特大型能源集團。
考慮到近期的增值稅返還政策，以及曲靖電廠股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，我們測算公司2014-2015 年EPS 為0.75、0.90 元，公司的發(fā)展和業(yè)績增速，遠超大多創(chuàng)業(yè)板公司，是典型的成長藍籌股。我們3 月撰寫了深度報告《國投電力（600886）-細說雅礱江，挖掘公司價值》，測算了公司合理市值約為474 億元，對應股價7.0 元，股價空間較大。
我們非?？春霉镜陌l(fā)展，公司依靠高成長的水電資產(chǎn)，業(yè)績將穿越經(jīng)濟周期波動，今年，國家將進入改革之年，“水火同價”改革、增值稅改革以及國企改革的推進，都會對公司形成利好，我們維持“強烈推薦-A”投資評級。
5、風險提示。公司水電比重高，來水將對公司業(yè)績形成較大影響。水電工程建設工期較長，項目有投產(chǎn)滯后和投資超概算的風險。
|
|
