>> 瑞銀證券-國投電力(600886)年報點(diǎn)評：雅礱江14年有望保持高增長-140416
| 上傳日期： |
2014/4/17 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
郁威，徐穎真 |
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2013 和Q114 業(yè)績大幅增長
國投電力2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤33.1 億元，同比上升22.5 億，增長214%。我們預(yù)計火電和水電（雅礱江）貢獻(xiàn)大致各占一半。13 年公司平均標(biāo)煤單價603.37 元/噸，同比下降20.8%，下屬火電企業(yè)盈利大幅改善。公司披露Q114 凈利潤同比增長70%以上，我們認(rèn)為同樣是水、火電共同推動。
看好雅礱江2014 年業(yè)績貢獻(xiàn)
我們估算雅礱江水電2013 年凈利潤約33 億元，同比大幅增長，主要來自新投產(chǎn)機(jī)組（尤其錦屏二級）的貢獻(xiàn)。我們預(yù)計受益于1）去年末投產(chǎn)機(jī)組今年的貢獻(xiàn)，2）今年4 臺機(jī)組有望趕上汛期投產(chǎn)，3）大水電增值稅返還影響，和4）錦屏一級大壩調(diào)節(jié)豐枯的能力，14 年雅礱江水電業(yè)績?nèi)杂休^大幅增長。
上調(diào)14/15/16 年EPS 預(yù)測至 0.65/0.68/0.63 元
我們將14/15/16 年EPS 預(yù)測由0.32/0.40/0.43 元大幅上調(diào)至0.65/0.68/0.63元， 基于下列假設(shè)： 1 ） 上調(diào)雅礱江水電14/15/16 年凈利潤預(yù)測至46.8/57.9/54.1 億元，2）瑞銀煤炭團(tuán)隊(duì)于去年10 月下調(diào)2014/15/16 年的秦皇島煤炭均價假設(shè)至540/560/560 元/噸，3）假設(shè)火電上網(wǎng)電價自10 月1 日起下調(diào)2 分。
估值：上調(diào)目標(biāo)價至5.55 元，維持買入評級
我們分別使用DCF（WACC7.2%）和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是513 億元（國投持52%）。我們使用DCF 得到雅礱江以外資產(chǎn)110 億估值（WACC6.1%）。兩部分相加，得到公司股權(quán)價值377 億，新目標(biāo)價5.55 元。
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