>> 華創(chuàng)證券-信邦制藥(002390)外延并購加速-140917
| 上傳日期： |
2014/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于洋 |
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此報告為加密報告 |
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公司現(xiàn)有醫(yī)院開放床位數(shù)2300 余張，計劃通過5-8 年在貴州省通過新建、收購等方式實(shí)現(xiàn)2 萬張床位、醫(yī)療服務(wù)收入100 億；醫(yī)藥商業(yè)部分通過收購等方式在3-5 年迅速達(dá)到100 億的收入。我們認(rèn)為公司通過非公開發(fā)行方式解決短期資金壓力后，省內(nèi)項(xiàng)目推進(jìn)將加速。此次投資設(shè)立黔東南腫瘤醫(yī)院有限公司（400 張床位）、貴醫(yī)附院精神病醫(yī)院（150張床位）標(biāo)志著公司在外延方面進(jìn)入加速兌現(xiàn)階段，持續(xù)外延并購預(yù)期強(qiáng)烈。
2. 租賃模式再創(chuàng)醫(yī)療服務(wù)輕資產(chǎn)的擴(kuò)張范本。（1）黔東南腫瘤醫(yī)院將租賃貴陽醫(yī)學(xué)院第二附屬醫(yī)院將位于黔東南州凱里市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開司大道南側(cè)金匯路東側(cè)的綜合大樓、門診樓等房屋及其相應(yīng)的土地使用權(quán)，將按照相關(guān)協(xié)議支付貴陽醫(yī)學(xué)院第二附屬醫(yī)院場地使用費(fèi)及管理費(fèi)；（2）貴醫(yī)附屬精神病醫(yī)院將租賃貴陽醫(yī)學(xué)院第二附屬醫(yī)院于黔東南州凱里市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開司大道南側(cè)金匯路東側(cè)的住院部房屋及其相應(yīng)的土地使用權(quán)專用于并將按照相關(guān)協(xié)議支付場地使用費(fèi)。公司采用醫(yī)院資產(chǎn)租賃的模式規(guī)避了醫(yī)院資產(chǎn)投入高、建設(shè)周期長的問題，是典型的輕資產(chǎn)的擴(kuò)張模式。
3. 預(yù)計15 年增厚凈利潤3000 萬左右。（1）貴陽醫(yī)學(xué)院第二附屬醫(yī)院，目前醫(yī)院職工1,392 人，開放床位1725 張。下轄凱里經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)人民醫(yī)院、貴陽新天振華醫(yī)院，1 所衛(wèi)生職業(yè)技術(shù)學(xué)校（在校生3000 余人），1 所法醫(yī)學(xué)司法鑒定所，1 所腫瘤生物與細(xì)胞治療室。預(yù)計其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)6 個億收入，按4%凈利潤率測算，預(yù)計貢獻(xiàn)2400 萬利潤；（2）黔東南腫瘤醫(yī)院、精神病醫(yī)院固定資產(chǎn)為租用資產(chǎn)，采用與貴陽醫(yī)學(xué)院第二附屬醫(yī)院共建的模式，目前已經(jīng)處于行政審批流程，預(yù)計年底正式開業(yè)，不用培育周期，15 年貢獻(xiàn)利潤。
4. 投資建議："強(qiáng)烈推薦"。考慮非公發(fā)行攤薄影響，按非公開發(fā)行后5.7 億股本，暫不考慮收購影響，預(yù)計14-16 年EPS 分別為0.32、0.44、0.65 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為70\51\35 倍。我們認(rèn)為科開模式借道資本力量，將更具擴(kuò)張性，非公開發(fā)行解決資金瓶頸后將進(jìn)入項(xiàng)目加速布局期。維持強(qiáng)烈推薦。
5. 風(fēng)險提示：短期估值較高
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