>> 瑞銀證券-信邦制藥(002390)：重組方案獲批 收購科開醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
季序我 |
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資產(chǎn)重組方案獲得證監(jiān)會批復(fù)
公司3 月13 日晚公告，稱收到證監(jiān)會對于公司重大資產(chǎn)重組方案的批復(fù)（證監(jiān)許可[2014]266 號），證監(jiān)會核準(zhǔn)公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易方案。重組完成后，公司持有科開醫(yī)藥的股權(quán)比例將達(dá)到98.25%，科開醫(yī)藥將成為新邦的控股子公司?？崎_醫(yī)藥主營醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥流通，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，公司盈利能力有望顯著提升。
醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)：四家醫(yī)院各具特色，腫瘤醫(yī)院盈利能力強(qiáng)
科開醫(yī)藥旗下醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)包括四家醫(yī)院，各具特色，其中貴州腫瘤醫(yī)院盈利能力尤為突出。貴州腫瘤醫(yī)院為貴州省內(nèi)唯一三甲腫瘤?？漆t(yī)院，擁有床位700 張，2012 年實(shí)現(xiàn)門診人次6.8 萬人，住院人次1.5 萬人，品牌、規(guī)模優(yōu)勢明顯。此前受限于體制上的弊端，腫瘤醫(yī)院盈利效率低，12 年凈利潤率僅為2.1%。被信邦控股后，我們預(yù)計腫瘤醫(yī)院經(jīng)營效率有望不斷改善，凈利潤有望逐漸提高到10%-15%的水平，增長空間廣闊。
醫(yī)藥流通：渠道資源豐富，規(guī)模優(yōu)勢強(qiáng)
科開醫(yī)藥的商業(yè)業(yè)務(wù)以藥品流通業(yè)務(wù)為主，依托對腫瘤醫(yī)院等下游醫(yī)院資源的控制，渠道話語權(quán)較強(qiáng)。2012 年，貴州省藥品流通行業(yè)銷售額達(dá)到73.2億元，科開醫(yī)藥藥品流通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入11 億元，在省內(nèi)優(yōu)勢顯著。
估值：小幅上調(diào)目標(biāo)價到49.10 元，維持“中性”評級
公司13 年基藥業(yè)務(wù)進(jìn)展略低于預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司13 年盈利預(yù)測至0.24(原0.26 元）。公司重組方案已獲批，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)將成為公司主業(yè)。醫(yī)療服務(wù)為二級市場關(guān)注度較高的領(lǐng)域，平均估值水平不斷上升，近期再漲6%達(dá)53 倍；公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)專業(yè)門檻為同類公司中最高，應(yīng)享有一定估值溢價。我們給予公司14 年74 倍PE 估值（原67 倍），上調(diào)目標(biāo)價到49.10 元
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