>> 海通證券-南方航空(600029)國(guó)際線大幅提速,國(guó)內(nèi)線受流量管制影響供需失衡-140922
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2014/9/22 |
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增持 |
作者： |
虞楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
公司8月份國(guó)際線增速大幅提升，旺季效應(yīng)非常明顯；國(guó)內(nèi)線受制流量管制供需失衡，但我們認(rèn)為這仍是暫時(shí)的影響。
國(guó)內(nèi)線：公司8月份RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)6.72%和10.34%，上個(gè)月則分別為9.9%和10.8%?？梢钥吹剑诠┙o端變化不大的情況下，需求環(huán)比明顯萎縮，導(dǎo)致公司8月份國(guó)內(nèi)線供需出現(xiàn)明顯失衡，客座率同比下降2.73個(gè)百分點(diǎn)，至80.43%。行業(yè)的流量管制本來從7月下旬開始，計(jì)劃持續(xù)至8月中旬，而公司7、8月國(guó)內(nèi)線需求增速出現(xiàn)明顯差異我們認(rèn)為還是在于管制對(duì)于旅客出行的負(fù)面體驗(yàn)出現(xiàn)蔓延所導(dǎo)致。我們?cè)?月份的行業(yè)跟蹤報(bào)告《機(jī)場(chǎng)管制：旅客體驗(yàn)影響遠(yuǎn)大于航空盈利影響》中指出，受制流量管制的中東部機(jī)場(chǎng)按運(yùn)力投放統(tǒng)計(jì)，其占比行業(yè)整體并不高；所以8月份行業(yè)需求（并不只是南航）增速出現(xiàn)明顯下滑我們認(rèn)為仍是旅客出行的負(fù)面心理有慣性的作用。即使管制消除，但需求并沒有馬上回升，從而導(dǎo)致整個(gè)8月份的內(nèi)線需求出現(xiàn)萎縮。但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)，1）8月份行業(yè)以及公司的需求下滑仍是短暫的，根據(jù)我們觀察的周度數(shù)據(jù)，9月份需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯反彈；2）對(duì)比看，由于受管制影響相對(duì)較小，南航整體受益7、8月行業(yè)旺季效應(yīng)仍是比較充分的。
國(guó)際線：增速大幅為旺季效應(yīng)加碼。公司8月份國(guó)際線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)23.08%和22.58%，上個(gè)月則分別為15.5%和14.1%，可以看到，供需兩端均大幅提速且供需格局向好，國(guó)際線客座率上月達(dá)到85.07%，同比基本持平，環(huán)比增加3.68個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)層面看，出境游近幾年在持續(xù)的升溫，尤其是節(jié)假日和旺季中體現(xiàn)的更加明顯。而公司國(guó)際市場(chǎng)近幾年也在不斷拓展和夯實(shí)的進(jìn)程中，因此今后有望逐步成為盈利的亮點(diǎn)。
人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)升值階段性高點(diǎn)，航油價(jià)格下行，三季度盈利有望明顯改善。
由于今年國(guó)內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失，對(duì)公司上半年盈利影響巨大。但是二季度以來，人民幣匯率已經(jīng)開始一路反彈，并在順差數(shù)據(jù)的帶動(dòng)下創(chuàng)了階段性高點(diǎn)。同時(shí)，航油價(jià)格進(jìn)一步走跌，疊加旺季效應(yīng)，我們認(rèn)為公司在三季度的盈利水平仍會(huì)較上半年有大幅度的改善。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014－15年EPS分別為0.12元和0.20元?，F(xiàn)階段股價(jià)的反彈是對(duì)行業(yè)底部企穩(wěn)，公司估值低（PB0.8倍左右）以及旺季運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)改善的反映。往后看，隨著3季度盈利水平改善幅度以及中長(zhǎng)期供需關(guān)系反轉(zhuǎn)被市場(chǎng)一步步印證，股價(jià)仍有較大上行空間，暫時(shí)維持公司目標(biāo)價(jià)3.45元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約1倍，增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。
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