>> 安信證券-建研集團(002398)成長未停步,且行且珍惜-建研集團系列報告之減水劑篇-140923
| 上傳日期： |
2014/9/23 |
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| 1225KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
楊濤 |
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■我國混凝土商品化率40%，仍具提升空間：由于混凝土商品化率的提升， 2005-2013 年我國商品混凝土產量的復合增速為31%，減水劑銷量復合增速為26%，二者均遠高于水泥產量的復合增長率。目前我國混凝土商品化率為40%，較發(fā)達國家80%的水平仍有較大差距，預計未來減水劑銷量增速仍快于水泥產量增長。
■流動資金占用量大，技術與渠道優(yōu)勢筑造公司競爭壁壘：雖然減水劑行業(yè)輕資產，但需要為下游墊資，流動資金占用量大，且減水劑配方需因地制宜，公司在技術、渠道、資金方面可形成優(yōu)勢閉環(huán)，具備競爭實力。
■公司未來重點發(fā)展三代產品，盈利能力高于二代：三代減水劑性能優(yōu)越、與二代減水劑成本相當，近年來銷量占比上升。公司三代減水劑，具備技術優(yōu)勢，毛利率高于二代產品5 個百分點。2013 年新增8.6 萬噸羧酸系減水劑生產線，二代減水劑維持穩(wěn)定，預計三代產品仍可繼續(xù)替代二代產品，提升公司減水劑業(yè)務整體盈利能力。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價21 元。我們預計公司2014 年-2016 年的凈利潤增速分別為20%、22%、18%，考慮到檢測業(yè)務加速發(fā)展有望帶來估值提升，我們給予公司2014 年20 倍市盈率，繼續(xù)維持公司的買入-A 評級，小幅上調公司目標價至21 元。
■風險提示：檢測業(yè)務進展不達預期，原材料成本超預期上升，經濟減速
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