>> 中信證券-江鈴汽車（000550）2014年9月銷量點(diǎn)評-環(huán)比明顯回升，符合市場預(yù)期-141009
| 上傳日期： |
2014/10/9 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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本月銷量環(huán)比明顯回升，主要受益于：1）高溫假影響消除，及公司SUV 和皮卡產(chǎn)能搬遷完畢，公司恢復(fù)正常生產(chǎn)；2）排放升級趨勢下，輕卡終端需求保持旺盛。其中，JMC輕卡銷售8989 輛（同比+21.5%，環(huán)比+51.8%），持續(xù)高增速態(tài)勢。馭勝SUV 銷售1189輛（同比-20.6%，環(huán)比+7.9%），受去年同期高基數(shù)影響，增速放緩。受益于城市物流需求的快速增長，各地國四排放標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，高端輕卡行業(yè)高增長，預(yù)計10 月公司銷量仍將保持較快增長。
于2015 年1 月1 日全國強(qiáng)制實(shí)施，其中輕型柴油車同步實(shí)施超市場預(yù)期。近期國家認(rèn)監(jiān)委、工信部、汽車工業(yè)協(xié)會等多部門連續(xù)發(fā)文，從產(chǎn)品認(rèn)證、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)要求嚴(yán)格實(shí)施國四柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行力度將大大加強(qiáng)。環(huán)保部要求2012-2015 年重點(diǎn)區(qū)域集中淘汰輕卡黃標(biāo)車105 萬輛，占載貨汽車的42%，是占比最高的車型之一，輕卡行業(yè)將明顯受益。
由于國四高端輕卡的性價比明顯高于國四低端輕卡，排放法規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行以及淘汰黃標(biāo)車等政策將加速輕卡高端化趨勢。
公司輕卡業(yè)務(wù)專注于中高端，產(chǎn)品供不應(yīng)求；下半年產(chǎn)能搬遷后，輕卡產(chǎn)能瓶頸有望得到緩解。公司輕卡業(yè)務(wù)專注于中高端，產(chǎn)品嚴(yán)格執(zhí)行國家排放法律法規(guī)，受益于政策執(zhí)行力度加強(qiáng)，公司輕卡銷量快速增長。今年1-9 月，公司輕卡累計銷售7.3 萬輛（同比+26%），明顯好于行業(yè)平均水平。目前公司SUV 和皮卡的產(chǎn)能搬遷工作已經(jīng)完成，預(yù)計老廠輕卡產(chǎn)能將提升至12 萬輛/年，輕卡產(chǎn)能瓶頸有望得到有效緩解。
公司未來2 年將持續(xù)投放4 款重量級車型，未來三年銷量復(fù)合增速有望接近20%。作為福特“1515”戰(zhàn)略的一部分，公司將從福特引入多款重量級車型，包括全新SUV（J08），預(yù)計2015 年中上市；全新高端商用車（Tourneo），全球預(yù)計2015 年中上市；以及新一代全順（J09），預(yù)計2016 年中全球同步上市。此外，公司自主研發(fā)的全新SUV 產(chǎn)品（馭勝330）亦料將于2016 年中期上市。受益于新產(chǎn)品的加速投放、 SUV 產(chǎn)品布局更加完善以及輕卡高端化趨勢，公司銷量有望維持高增長，預(yù)計公司2014/15/16 年銷量27 萬輛/32 萬輛/39 萬輛，復(fù)合增速接近20%。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致汽車需求不達(dá)預(yù)期；太原重汽大幅虧損，侵蝕公司盈利；新產(chǎn)品投放進(jìn)程、市場開拓不達(dá)預(yù)期；小藍(lán)基地產(chǎn)能空置，導(dǎo)致盈利能力下滑等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：維持公司2014/15/16 盈利預(yù)測分別為2.35/3.14/4.01 元（2013 年EPS 為1.97 元）。當(dāng)前價為29.61 元，對應(yīng)2014/15/16 年分別為13/9/7 倍PE。
公司經(jīng)營管理優(yōu)秀，產(chǎn)品儲備豐富，2015 年前后有望進(jìn)入產(chǎn)品投放期和利潤釋放期，未來3年凈利潤復(fù)合增速超過25%。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2014 年15倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價36 元。
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