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本輪排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)執(zhí)行力度空前嚴(yán)格，大量技術(shù)儲(chǔ)備薄弱的輕卡企業(yè)無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)排放達(dá)標(biāo)的輕卡車(chē)型，最終導(dǎo)致國(guó)四輕卡產(chǎn)能供應(yīng)不足。公司輕型柴油機(jī)技術(shù)先進(jìn)，且自給自足，國(guó)四輕卡價(jià)格提升幅度合理，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)占有率不斷提升。由于升級(jí)國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)需要對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)做較大改進(jìn)，我們判斷行業(yè)調(diào)整將持續(xù)至2016 年。
    同時(shí)，隨著小藍(lán)基地的投產(chǎn)，輕卡理論產(chǎn)能將達(dá)20 萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)公司輕卡產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模仍將延續(xù)上半年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，向行業(yè)龍頭發(fā)起沖擊。
    全順輕客、JMC 皮卡銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，新一代全順值得期待。9 月全順輕客和JMC皮卡銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)3.06%和5.28%，1-9 月分別累計(jì)同比增長(zhǎng)4.99%和-1.16%。
    進(jìn)入2014 年以來(lái)，全順輕客和JMC 皮卡表現(xiàn)穩(wěn)健，維持各自細(xì)分市場(chǎng)較高的市場(chǎng)份額，是當(dāng)前公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。2016 年上半年，福特新一代全順（內(nèi)部代號(hào)：J09）將正式上市，共推出兩款車(chē)型，分別定位中高端MPV 和客貨兩用車(chē)。
    其中客貨兩用車(chē)預(yù)計(jì)屆時(shí)售價(jià)與經(jīng)典全順相當(dāng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力十分強(qiáng)勁，有望大幅提振公司輕客銷(xiāo)量。
    基地搬遷影響SUV 產(chǎn)量，為16 年蓄力。9 月馭勝SUV 產(chǎn)銷(xiāo)1,146 輛和1,189 輛，分別同比下滑15.11%和20.57%。我們判斷主要是因?yàn)楣旧a(chǎn)基地搬遷導(dǎo)致馭勝SUV 產(chǎn)能下降。搬遷完成后，公司所有SUV 車(chē)型都將在小藍(lán)基地生產(chǎn)（生產(chǎn)全順輕客及SUV車(chē)型，整車(chē)產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)）。隨著15年、16年福特SUV EVEREST、馭勝S330 以及新一代全順的相繼投產(chǎn)，公司整體產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模將大幅提升。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們估計(jì)今明兩年江鈴汽車(chē)業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕蒍MC 輕卡提供，福特EVEREST 及新一代全順投產(chǎn)后將在2016 年提供極大利潤(rùn)增量。預(yù)計(jì)2014年、2015 年、2016 年每股收益依次為2.42 元、3.15 元、5.50 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品上市銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；2）公司研發(fā)費(fèi)用超出預(yù)期；3）排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度低于預(yù)期。