>> 瑞銀證券-國投電力(600886)-3季度高增長預(yù)期有望逐步兌現(xiàn);具備估值優(yōu)勢-141010
| 上傳日期： |
2014/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郁威，徐穎真 |
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錦一大壩8 月已經(jīng)蓄滿，我們預(yù)計9 月繼續(xù)滿發(fā)可能較高。我們上調(diào)雅礱江Q3 的電量預(yù)測至266 億千瓦時，并上調(diào)Q3 雅礱江利潤預(yù)測至40.2 億元（原35.1 億元），同比增長193%。
上調(diào)14/15/16 年EPS 預(yù)測至0.84/0.88/0.82 元
我們上調(diào)雅礱江14/15/16 年盈利預(yù)測至67.8/70.5/64.1 億元（ 舊62.2/64.6/58.8 億元） ， 并相應(yīng)上調(diào)公司14/15/16 年EPS 預(yù)測至0.84/0.88/0.82 元（舊0.81/0.85/0.79 元），綜合考慮了1）上調(diào)雅礱江14年發(fā)電量假設(shè)、2）下調(diào)錦屏一級、二級電站的造價假設(shè)，相應(yīng)減少折舊和財務(wù)費用、3）錦屏一級大壩蓄滿對明年一季度電量的補(bǔ)償作用、4）16 年起增值稅和所得稅優(yōu)惠幅度減弱。
具備估值優(yōu)勢，繼續(xù)推薦
國投能源8 月下旬以來股價累計漲幅超約25%，低于川投能源但是高于其他電力公司。我們認(rèn)為這是因為3 季度高增長的預(yù)期正得到市場認(rèn)可。與川投能源相比，我們預(yù)計國投14 年凈利潤高出23 億元，但公司目前市值僅高出68 億元，相當(dāng)于國投火電、其他水電和新能源資產(chǎn)僅僅對應(yīng)3 倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標(biāo)，我們認(rèn)為國投電力更具估值優(yōu)勢。
估值：上調(diào)目標(biāo)價至8.2 元，維持買入評級
我們分別使用DCF 法（WACC7.2%）和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是756 億元（國投持52%）。我們使用DCF 法得到雅礱江以外資產(chǎn)160 億估值（WACC6.1%）。兩部分相加，得到公司股權(quán)價值553 億，新目標(biāo)價8.2 元（原7.13元）。
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