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    單季毛利率下降，費(fèi)用率改善空間或被壓縮，稅率趨于平穩(wěn)：3Q14 公司毛利率為23.1%，同比3Q13 單季下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2Q14 單季下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)原因是受到空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)的影響。3Q14 單季銷售費(fèi)用率為15.9%，同比下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要來(lái)自于公司加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控以及提高費(fèi)用使用效率?？紤]到在冰箱內(nèi)銷行業(yè)增速趨緩、空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，為了維持市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用的下降空間將被壓縮。3Q14 單季管理費(fèi)用率為4.6%，同比增長(zhǎng)0.6 個(gè)點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.7 個(gè)百分點(diǎn)，如扣除計(jì)提業(yè)績(jī)激勵(lì)基金2636 萬(wàn)元，則管理費(fèi)用率為3.5%，同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.6 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度有望保持平穩(wěn)。單季所得稅率為19.7%，而2Q14 單季所得稅率為21.9%，趨于平穩(wěn)。
    應(yīng)收帳款、存貨、應(yīng)付帳款環(huán)比下降，顯示公司經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)?。簯?yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付帳款均環(huán)比中報(bào)下降，應(yīng)付票據(jù)小幅增長(zhǎng)，反映公司在經(jīng)營(yíng)方面較為穩(wěn)健。
    因零部件委外加工而增加日常關(guān)聯(lián)交易：同時(shí)，公司公告增加2014 年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額，其中增加向關(guān)聯(lián)人銷售商品金額5200 萬(wàn)元、增加向關(guān)聯(lián)人采購(gòu)金額8800 萬(wàn)元，合計(jì)1.4 億元，原因是公司為了降低成本，對(duì)電路板等零部件采取委外加工模式，即公司采購(gòu)原料后銷售給關(guān)聯(lián)公司，待加工成零件后再購(gòu)回，因此同時(shí)增加關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額。
    盈利調(diào)整
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2014-2016 年收入為110.9、122.8、136.4 億元，同比增長(zhǎng)5.3%、10.7%、11.1%，凈利潤(rùn)3.27、4.01、4.85 億元，同比增長(zhǎng)19.2%、22.8%、20.9%。EPS 為0.428、0.525、0.635 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)13.3×14EPS/10.8×15EPS?？紤]到空調(diào)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)公司收入增長(zhǎng)和費(fèi)用控制的負(fù)面影響，且公布業(yè)績(jī)激勵(lì)基金分配方案以來(lái)股價(jià)漲幅較高，短期上漲空間不足20%，因此下調(diào)評(píng)級(jí)為“增持”。