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    評論：
    1、收入基本持平，毛利率提升
    受到國外通用、福特訂單帶動(dòng)，公司經(jīng)營毛利率增幅較快，達(dá)到35.6%，由于國內(nèi)商用車市場始終處于較為低迷的時(shí)期，國內(nèi)商用車缸套需求幾乎沒有增長。公司海外的乘用車缸套配套量占比已經(jīng)超過50%，收入占比超過30%，隨著海外市場繼續(xù)擴(kuò)大，公司海外產(chǎn)品的銷售量及收入占比將繼續(xù)提升，受到商用車市場波動(dòng)的影響將繼續(xù)減弱。
    2、南京飛燕開始貢獻(xiàn)收益
    去年收購的南京飛燕上半年貢獻(xiàn)398 萬權(quán)益利潤，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)權(quán)益利潤在700-1000 萬；受到海外訂單的帶動(dòng)，中原GKN 的收入利潤也快速增長，測算3季度單季度凈利潤增速超過70%，預(yù)計(jì)全年凈利潤增速超過50%是大概率事件。
    公告收購的安徽匯中公司預(yù)計(jì)2014 年盈虧平衡或小幅虧損，考慮到其訂單情況，預(yù)計(jì)2015 年匯中公司將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    3、收購安徽匯中，打開國內(nèi)乘用車市場
    公司使用自有資金6800 萬元，收購福建匯華集團(tuán)持有的安徽匯中3500 萬股，70%的股權(quán)。
    從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，測算安徽匯中公司盈虧平衡點(diǎn)在收入規(guī)模2000 萬元左右，2014 年1-8 月營業(yè)收入1073 萬元，預(yù)計(jì)2014 年全年能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡或小幅虧損。按照匯中公司納入中原內(nèi)配財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)間估算，預(yù)計(jì)2014年無業(yè)績貢獻(xiàn)或小幅虧損，2015 年將開始貢獻(xiàn)業(yè)績。
    4、借政策東風(fēng)，發(fā)力國內(nèi)乘用車缸套市場
    安徽匯中主要制造和銷售鑄入式毛刺缸套，與公司原先的螺紋汽缸套形成了下游市場互補(bǔ)關(guān)系，有效切入國內(nèi)乘用車市場。
    （1）受到政策帶動(dòng)，自主乘用車需求將快速增長
    2014.10.16，工信部、發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局，五部委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理的通知》，通知從2014.11.1 開始實(shí)施，通知將落實(shí)實(shí)現(xiàn)2015 年我國生產(chǎn)的乘用車平均燃料消耗量降至6.9 升/百公里的目標(biāo)，對于超出標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，將進(jìn)行公開通報(bào)。對于上一年度平均燃料消耗量不達(dá)標(biāo)的乘用車企業(yè),暫停受理超標(biāo)車型新產(chǎn)品《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》申報(bào)。
    該通知對于我國乘用車企業(yè)節(jié)能減排提出挑戰(zhàn)，必將促使我國自主乘用車企業(yè)通過各種方式改善發(fā)動(dòng)機(jī)和尾氣后處理系統(tǒng)，預(yù)計(jì)鋁缸體發(fā)動(dòng)機(jī)在自主乘用車中將得到較快速的普及，市場快速擴(kuò)張。
    目前自主的：上汽集團(tuán)、一汽轎車、東風(fēng)汽車、長安汽車、江淮汽車、奇瑞汽車、比亞迪、吉利汽車、長城汽車、神龍富康等廠家等均在生產(chǎn)鋁缸體發(fā)動(dòng)機(jī)，并且在逐漸取代傳統(tǒng)的鑄鐵發(fā)動(dòng)機(jī)，受到政策帶動(dòng)，對鑄入式汽缸套的需求將快速增長。
    （2）受到合資降成本帶動(dòng)，合資企業(yè)訂單也將增加
    合資企業(yè)為了減少生產(chǎn)制造成本，也更多的將發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行國產(chǎn)化，對國內(nèi)缸套的采購需求也在快速增加，豐田、馬自達(dá)、鈴木、大眾、通用、福特等許多國外著名汽車公司已經(jīng)在中國生產(chǎn)鋁缸體發(fā)動(dòng)機(jī)。公司同時(shí)也受益合資企業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化的帶動(dòng)。
    5、盈利預(yù)測與投資建議
    公司通過設(shè)立軸瓦公司，收購南京飛燕，已經(jīng)擁有活塞環(huán)、軸瓦的自有生產(chǎn)能力，已經(jīng)開始發(fā)動(dòng)機(jī)四配套的銷售。只要在活塞領(lǐng)域取得突破，未來將逐漸由單一缸套配套轉(zhuǎn)為發(fā)動(dòng)機(jī)四配套的模式，營業(yè)收入和盈利能力將得到提升。
    收購安徽匯中后，豐富了產(chǎn)品技術(shù)路線，能夠配套幾乎全部美、歐車系的乘用車發(fā)動(dòng)機(jī)，為其打開歐洲乘用車市場奠定基礎(chǔ)。同時(shí)受益國內(nèi)節(jié)能減排，發(fā)動(dòng)機(jī)升級(jí)和更換為全鋁發(fā)動(dòng)機(jī)的大趨勢，國內(nèi)市場需求量也將快速增加。我們認(rèn)為安徽匯中的市場將快速增長。
    我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為：0.81 元、1.01 元、1.27 元，對應(yīng)的PE 分別為：20.7 倍、16.5 倍、13.2 倍。我們看好公司在俄羅斯市場，歐洲市場額度海外擴(kuò)張，看好公司發(fā)動(dòng)機(jī)四配套的發(fā)展方向，看好安徽匯中介入國內(nèi)乘用車市場帶來的估值提升。上調(diào)評級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”，給予2015 年20 倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)：20.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)下滑，收購企業(yè)市場拓展不達(dá)預(yù)期。