>> 海通證券-祁連山(600720)：區(qū)域供需改善，收入穩(wěn)定增長-141020
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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增持（首次） |
作者： |
周煜 |
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點評：
業(yè)績增長主要得益于區(qū)域景氣回升、財務(wù)費用率下降。公司于2013 年投產(chǎn)漳縣和古浪兩條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能374 萬噸； 2014 年上半年投產(chǎn)成縣祁連山生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能187 萬噸。產(chǎn)能規(guī)模擴大、同比銷量增長使公司營收同比增長12.46%。公司主產(chǎn)區(qū)甘肅水泥價格前三季度同比持平，青海上漲29 元/噸，毛利率同比略有回升。公司在12.46%的營收增速下實現(xiàn)凈利潤同比增長75.72%，主要是由于費用管理水平提升。公司三季度銷售費用為8217 萬元，同比下降2.56%，財務(wù)費用為13903 萬元，同比下降9.96%。 大基建項目支撐甘肅地區(qū)水泥供需環(huán)境持續(xù)改善。2014 年甘肅以及青海地區(qū)受益"絲綢之路經(jīng)濟帶"政策，1-8 月固定資產(chǎn)投資累計同比增長22.10%，較全國平均水平高出5.60 個百分點。中央及地方政府將繼續(xù)推進"絲綢之路經(jīng)濟帶" 的項目建設(shè)，加大資金投入，加快亞洲公路網(wǎng)、泛亞鐵路網(wǎng)境內(nèi)段、重要出境路網(wǎng)項目建設(shè)進度。短期來看，海螺水泥在甘肅臨夏市新建的年產(chǎn)440 萬噸水泥生產(chǎn)線可能將于年內(nèi)投產(chǎn)，對甘肅地區(qū)2015 年供需產(chǎn)生一定的壓力。中長期來看， 考慮到甘肅城鎮(zhèn)化建設(shè)遠(yuǎn)未結(jié)束，加之"絲綢之路經(jīng)濟帶"的投資拉動作用，我們認(rèn)為甘肅地區(qū)水泥供需環(huán)境將持續(xù)改善。 積極進行對外投資，延伸產(chǎn)業(yè)鏈以增強成本優(yōu)勢。公司青海全資子公司對昆侖山石灰公司進行資產(chǎn)收購，體現(xiàn)了公司積極加強對上游原材料的管控，發(fā)揮資源優(yōu)勢，有效延伸產(chǎn)業(yè)，增強成本優(yōu)勢以及企業(yè)綜合實力。 盈利預(yù)測與投資建議。受益于區(qū)域供需環(huán)境改善，我們認(rèn)為公司未來三年收入復(fù)合增速達(dá)到7.33%。我們預(yù)計公司2014-2016 年每股收益為0.87 元、0.95 元、1.04 元?？紤]到公司收入穩(wěn)定增長，并且存在通過并購進行產(chǎn)業(yè)鏈擴張可能，給予2015 年8 倍PE，目標(biāo)價7.6 元，給予"增持"評級。
主要不確定因素。未來區(qū)域需求低于預(yù)期，水泥價格大幅下降。
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