>> 齊魯證券-陽光電源(300274)3季報點(diǎn)評：業(yè)績低點(diǎn)已過,靜待四季度爆發(fā)-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成，張俊 |
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三季度電站EPC 確認(rèn)規(guī)模約20MW：對比中報與三季報數(shù)據(jù)，在三季度單季內(nèi)，酒泉三陽項(xiàng)目確認(rèn)收入6694 萬元，蘇美達(dá)合肥高新開發(fā)區(qū)32MW 分布式項(xiàng)目收入8462 萬元，兩項(xiàng)目合計(jì)約1.52 億元，其他小EPC 項(xiàng)目或有少量確認(rèn)；按照公司簽訂的EPC 價格測算，三季度確認(rèn)規(guī)模20MW 左右。
三季度逆變器確認(rèn)銷量約 800MW：公司逆變器業(yè)務(wù)三季度單季確認(rèn)收入約3 億元，預(yù)計(jì)確認(rèn)銷量約800MW，而去年三季度與今年二季度確認(rèn)銷量約1GW，因此同比與環(huán)比均有所下滑。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，國內(nèi)需求在8-9 月份已經(jīng)進(jìn)入旺季，結(jié)合公司三季度末增至7.73 億的存貨，我們判斷公司逆變器銷量下滑或與確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。
EPC 占比提升使得毛利率環(huán)比下滑：公司三季度單季毛利率為26.23%，環(huán)比二季度的28.90%有所下滑，主要是因?yàn)橄鄬Φ兔实腅PC 業(yè)務(wù)占比提升。三季度單季，公司在收入同比與環(huán)比下滑的情況下，期間費(fèi)用全面增加進(jìn)而大幅拉低凈利率，其中，股權(quán)激勵攤銷成本增加管理費(fèi)用、募集資金減少增加財(cái)務(wù)費(fèi)用是重要原因。三季度末應(yīng)收賬款較二季度末基本穩(wěn)定，存貨增長明顯與為旺季備貨有關(guān)。公司三季度單季經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出2543 萬元，同比與環(huán)比均有所改善。
國內(nèi)需求進(jìn)入旺季，靜待四季度業(yè)績爆發(fā)：《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》正式稿重磅出臺，強(qiáng)調(diào)分布式的戰(zhàn)略意義彰顯決心，分布式允許追加配額指標(biāo)超出市場預(yù)期。能源局局長吳新雄提出并網(wǎng)13GW 的目標(biāo)為光伏行業(yè)下半年的發(fā)展定下基調(diào)，分布式新政出臺后，后續(xù)配額制、分布式金融支持政策、地方配套政策仍值得期待。進(jìn)入四季度，國內(nèi)需求旺季已然來臨，公司逆變器產(chǎn)品有望迎來量價齊升，同時電站EPC 也進(jìn)入業(yè)績確認(rèn)快車道，我們預(yù)計(jì)公司四季度業(yè)績將迎來爆發(fā)。
牽手三星 SDI，培育儲能新業(yè)務(wù)：除光伏逆變器與電站之外，公司還積極發(fā)展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，如儲能逆變器、電動汽車電機(jī)控制器等基于電力電子技術(shù)面向新能源領(lǐng)域的應(yīng)用產(chǎn)品。公司近期與三星SDI 簽訂了《合作備忘錄》，擬在中國境內(nèi)共同建立合資公司，從事儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、分銷，我們預(yù)計(jì)重點(diǎn)在于可再生能源并網(wǎng)方面，與公司原有產(chǎn)業(yè)逆變器制造、光伏電站EPC 完美結(jié)合，同時還與三星SDI 優(yōu)勢互補(bǔ)，公司或?qū)⒊蔀橄乱粋€清潔能源解決方案提供商。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 分別為0.58 元、0.87 元和1.23 元，對應(yīng)PE 分別為29.3倍、19.6 倍和13.9 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價26 元，對應(yīng)于2015 年30 倍PE。
風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價格競爭超預(yù)期，分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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