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    實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)23.5 億元，同比基本持平，環(huán)比下滑29.9%，折合EPS0.44 元。
    三季度單季量增價(jià)跌，業(yè)績(jī)同比基本持平。今年7-9 月份華東地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)下跌，高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格分別為315、303、310 元/噸，同比下滑分別為7、28、22 元/噸。我們預(yù)計(jì)公司三季度單季水泥熟料綜合銷量6554 萬(wàn)噸，較去年同期多692 萬(wàn)噸，漲幅11.8%。預(yù)計(jì)公司Q3 單季水泥熟料噸均價(jià)為227 元/噸，同比下滑2 元/噸；公司水泥噸成本約159 元/噸，同比提高6 元/噸，預(yù)計(jì)公司Q3 水泥噸毛利在68 元/噸，同比下滑9 元，環(huán)比下滑22元。
    三季度單季盈利見(jiàn)底，下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?。三季度單季公司盈利?jiàn)底，一方面因?yàn)樾袠I(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季疊加房地產(chǎn)需求下滑，下游需求相對(duì)疲弱。另一方面，今年7-8 月份華東地區(qū)持續(xù)高溫多雨天氣，影響企業(yè)日出貨量。3 季度華東地區(qū)高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格降至309 元/噸，較去年同期低19 元/噸，較6 分月低27 元/噸。9 月份隨著旺季逐步到來(lái)，華東地區(qū)水泥熟料價(jià)格持續(xù)調(diào)漲，目前高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格310 元/噸，較8 月份底部上漲7 元/噸。我們預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偻冗€將回落，主要由于下半年價(jià)格上漲時(shí)間推遲，四季度水泥價(jià)格難回13 年同期高位，疊加受房地產(chǎn)調(diào)控影響下游需求整體偏弱，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)環(huán)比提升同比下滑。
    邊際供需持續(xù)改善，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。14 年公司新增保山海螺、益陽(yáng)安化海螺和梁平海螺3 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，共新增熟料產(chǎn)能428 萬(wàn)噸。公司積極布局中西部地區(qū)，下半年湖南海螺二期、海螺臨夏項(xiàng)目一期和銅仁海螺一期有望投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增料產(chǎn)能418 萬(wàn)噸。公司所在重點(diǎn)區(qū)域長(zhǎng)三角下半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)村需求有望拉動(dòng)下游需求增長(zhǎng)，整體受地產(chǎn)需求下滑影響較小。截止三季度末長(zhǎng)三角14 年無(wú)新增產(chǎn)能，區(qū)域內(nèi)供給關(guān)系有望持續(xù)改善。
    國(guó)外方面印尼南加項(xiàng)目（3200T/D）預(yù)計(jì)年底建成投產(chǎn)，一期熟料產(chǎn)能約100 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約150 萬(wàn)噸；未來(lái)海外印尼、緬甸、越南長(zhǎng)期熟料產(chǎn)能規(guī)劃約1000 萬(wàn)噸。另外公司從產(chǎn)業(yè)投資者角度出發(fā)，持有多家水泥上市公司股權(quán)，包括巢東股份、冀東水泥、青松建化。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)四季度華東地區(qū)水泥價(jià)格難回13 年同期高位，三季度盈利見(jiàn)底，下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?，我們下調(diào)公司14-16 年EPS 至2.20/2.64/2.93 元（2.35/2.64/2.94元），估值具備安全邊際，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。