>> 申銀萬國-海螺水泥(600585)公告點評-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王絲語 |
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價升量穩(wěn)推動業(yè)績高增長。上半年公司業(yè)績快速增長主要因為邊際供需改善下的量價齊升。
公司上半年銷量為1.14 億噸，較去年同期增加1100 萬噸，同比上升9.85%。其中二季度單季銷量6605 萬噸，較去年同期增加935 萬噸，同比上升16.49%；二季度單季噸毛利88 元，同比增長15 元，環(huán)比下降6 元。此外，受益于大企業(yè)協(xié)同推動供給受限，煤炭價格震蕩下行，公司噸凈利持續(xù)走高推動盈利同比高增長。上半年公司水泥噸凈利51 元/噸，較去年同期上升21 元/噸，同比增長70%。
預(yù)計三季度盈利見底，下半年業(yè)績增速回落。受房地產(chǎn)需求增速下滑和高溫陰雨天氣影響，三季度開始華東中南地區(qū)水泥價格持續(xù)下滑。其中華東地區(qū)高標號水泥價格降至309 元/噸，較年初低99 元/噸，較6 月份下降27 元/噸。從公司核心區(qū)域華東地區(qū)來看，下半年水泥價格起步低，區(qū)域受地產(chǎn)影響需求疲軟，我們預(yù)計三季度公司盈利見底，下半年業(yè)績增速回落。此外，近期長三角主導(dǎo)企業(yè)推漲熟料價格，江蘇南部和浙江北部熟料價格增幅20 元/噸，在一定程度上有利于緩解區(qū)域水泥價格下跌幅度。
區(qū)域內(nèi)供給關(guān)系改善，并購和海外擴張將成業(yè)績亮點。上半年公司僅保山海螺、益陽安化海螺和梁平海螺3 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，共新增熟料產(chǎn)能428 萬噸。上半年大企業(yè)協(xié)同較好，公司重點區(qū)域長三角14 年無新增產(chǎn)能，區(qū)域內(nèi)供給關(guān)系有望持續(xù)改善。我們預(yù)計印尼南加海螺項目（3200T/D）將會在14 年年底投產(chǎn)，預(yù)計噸毛利將達到50 美元/噸。未來公司將加大東南亞地區(qū)的擴張，海外產(chǎn)能有望達到1000 萬噸左右。在國內(nèi)公司戰(zhàn)略逐步調(diào)整為外延并購，上半年成功收購邵陽云峰(4500t/d)、湖南云峰(7500t/d)、水城海螺(5700t/d)、昆明宏熙(2500t/d)四個水泥項目，合計產(chǎn)能800 多萬噸左右。另外公司從產(chǎn)業(yè)投資者角度出發(fā)，持有多家水泥上市公司股權(quán)，包括巢東股份、冀東水泥、青松建化。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2014 年公司水泥銷量2.55 億噸，同比增加0.27 億噸，增幅11.8%。受益于企業(yè)規(guī)模擴張，成本降低，我們維持公司14-16 年EPS 至2.35/2.64/2.94元，估值具備安全邊際，維持“買入”評級。
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