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公司 2014年 1-9 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入 436.75 億元，同比增長(zhǎng)18.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)81.73 億元，同比增長(zhǎng)51.80%，EPS 1.54 元，略超市場(chǎng)預(yù)期，我們維持2014-2015 年的EPS預(yù)測(cè)2.28 元、2.64 元，同比增長(zhǎng)29.1%、15.5%，維持“增持”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)20.52 元。
    量的增速明顯回落，市占率仍進(jìn)一步提升：我們測(cè)算1-9 月公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量約1.79 億噸，同比增長(zhǎng)10.2%，量的增速較2013 年全年的21.9%有較為明顯的回落，但比照全國(guó)1-9 月份水泥總產(chǎn)量3.5%左右的增幅，市占率依然進(jìn)一步提升，我們維持對(duì)公司2014 年銷量2.56億噸，同比增長(zhǎng)12.28%的判斷。
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源自價(jià)的同比提升，但自Q4 起面臨同比下行壓力：1-9 月份公司出廠均價(jià)為244 元/噸，同增約17 元/噸，噸毛利同比提升約14 元至約82 元，綜合毛利率達(dá)到33.8%的歷史較高水平；但我們注意到，2014Q3 單季度業(yè)績(jī)同比基本持平，Q3 噸毛利約68 元/噸，同比降低約6 元，而2013Q4～2014Q2 基數(shù)較高，同比面臨較明顯的下行壓力。
    產(chǎn)能增幅依然保持，或?qū)缪荨罢险摺保何覀儨y(cè)算目前公司熟料產(chǎn)能約2.0 億噸，水泥產(chǎn)能約2.5 億噸，預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)能熟料1,900 萬(wàn)噸，水泥約3,000 萬(wàn)噸，判斷未來(lái)更多的重心仍將放到并購(gòu)擴(kuò)張，而截止3季度末賬面現(xiàn)金達(dá)到133.6 億元，負(fù)債率下降到32.6%，在弱市中將具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并可能在行業(yè)中扮演“整合者”的角色。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。