>> 申銀萬(wàn)國(guó)-南京新百(600682)公告點(diǎn)評(píng)-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
大小： |
277KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉章明 |
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其中旗下自有物業(yè)南京新百、南京中心大廈及東方商城均位于南京新街口核心商圈，物業(yè)價(jià)值極高；新百藥業(yè)旗下拳頭產(chǎn)品骨肽、肝納素市占率高達(dá)60%，標(biāo)的稀缺；地產(chǎn)龍泊灣分四期開(kāi)發(fā)，每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)600 萬(wàn)，新百新城16 年開(kāi)始確認(rèn)收入將極大增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)測(cè)商業(yè)、藥業(yè)、地產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09 億、0.40 億、0.26 億，基于行業(yè)平均PE 分別為12 倍、30 倍、8 倍，分別對(duì)應(yīng)市值13.09 億、12.06 億、2.10億。此外，預(yù)測(cè)HOF 線下、線下14 年分別實(shí)現(xiàn)收入110.95、20.42 億，基于行業(yè)平均分別給予0.3、2 倍PS，分別對(duì)應(yīng)市值33.29 億、40.84 億，我們認(rèn)為公司合理市值約為101.37 億，現(xiàn)有市值嚴(yán)重低估。
收購(gòu)HOF 開(kāi)啟現(xiàn)代零售發(fā)展之路。House of Fraser 為英國(guó)老牌百貨公司，在全球擁有61 家店，營(yíng)業(yè)面積超45.5 萬(wàn)㎡；公司擁有兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力：一是自有品牌，公司自有品牌多達(dá)16 個(gè)，均為收購(gòu)品牌，具有良好口碑，"自營(yíng)+買(mǎi)手"銷(xiāo)售占比達(dá)47%，縱向提升公司經(jīng)營(yíng)能力；二是線上經(jīng)營(yíng)能力，三年復(fù)合增長(zhǎng)率超50%，線上銷(xiāo)售占比達(dá)10%以上。公司一方面可透過(guò)HOF 已有渠道及運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，為公司培養(yǎng)買(mǎi)手提供管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)公司自有品牌建設(shè)，同時(shí)指導(dǎo)公司線上業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代百貨轉(zhuǎn)型；另一方面，HOF 擁有高息負(fù)債2.5 億英鎊，票面利率達(dá)8.875%，公司通過(guò)低成本債務(wù)替換，將債務(wù)成本降低致4%-5%左右，每年可為HOF 節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用約1000 萬(wàn)英鎊，HOF 或于15 年實(shí)現(xiàn)扭虧，當(dāng)期將貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.56 億元。HOF 預(yù)計(jì)將在年底并表。
集團(tuán)資產(chǎn)豐厚，醫(yī)療、電商資源整合或?yàn)槲磥?lái)方向。母公司三胞集團(tuán)共擁有商貿(mào)流通、醫(yī)療健康、信息服務(wù)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資五大資產(chǎn)板塊；其中，醫(yī)療及電子商務(wù)板塊與新百切合度最高。醫(yī)療方面，公司擁有兩家盈利性醫(yī)院，分別為徐州第三醫(yī)院（腫瘤三甲醫(yī)院，80%控股，1150 張床位，6 億收入，6000
萬(wàn)利潤(rùn)）、徐州北區(qū)醫(yī)院（腫瘤三甲醫(yī)院，100%控股，1500 張床位，待營(yíng)業(yè)），享受醫(yī)院改革帶來(lái)的制度 紅利；擁有以色列最大養(yǎng)老企業(yè) natali，市場(chǎng)份額占
60%，以社區(qū)體檢為主營(yíng)業(yè)務(wù)，服務(wù)10 萬(wàn)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)及50 萬(wàn)留學(xué)生，13 年實(shí)現(xiàn)收入6000 萬(wàn)美金，利潤(rùn)1000 萬(wàn)美元；此外，公司還擁有上海健康養(yǎng)老企業(yè)安康通，醫(yī)療資產(chǎn)豐富。電商方面，集團(tuán)旗下?lián)碛屑{斯達(dá)克上市企業(yè)麥考林、商戶(hù)通用支付平臺(tái)萬(wàn)商璽卡，并于近期收購(gòu)國(guó)內(nèi)最早團(tuán)購(gòu)企業(yè)之一拉手網(wǎng)；集團(tuán)電商企業(yè)或與公司旗下商圈網(wǎng)相結(jié)合，打造新街口商圈O2O 第一平臺(tái)。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入。公司由國(guó)有體制轉(zhuǎn)為民營(yíng)企業(yè)以來(lái)，經(jīng)歷了成長(zhǎng)、反思、發(fā)展的過(guò)程，已理順內(nèi)部機(jī)制，未來(lái)或存在自上而下的轉(zhuǎn)型整合機(jī)會(huì)，雙主業(yè)助估值提升。公司作為集團(tuán)旗下兩大上市平臺(tái)之一，董事長(zhǎng)提出在17 年公司市值達(dá)到400 億，在夯實(shí)主業(yè)的情況下，醫(yī)療、電商等產(chǎn)業(yè)或有可能與集團(tuán)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)。此外，HOF 預(yù)計(jì)15 年并入報(bào)表，通過(guò)債務(wù)替換將極大提升公司收入規(guī)模及盈利水平，為轉(zhuǎn)型改革奠定良好的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)?？紤]并購(gòu)條件下，預(yù)測(cè)公司14-16 年EPS 分別為0.50 元、0.57 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為32 倍、28 倍、16 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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