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我們預(yù)計(jì)公司1-3 季度線上收入約1.8 億元，同比增長(zhǎng)65%；直營(yíng)渠道增長(zhǎng)約4%；而加盟渠道則因經(jīng)銷商關(guān)店而錄得約7%-8%的下滑，從與14 年秋冬訂貨會(huì)約15%的訂單增長(zhǎng)的對(duì)比上看，渠道信心仍然較弱。
    報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，主要原因是高毛利的直營(yíng)和電商渠道占比提升。銷售費(fèi)用率同比下降2.1 和0.9 個(gè)百分點(diǎn)至21.9%和5.0%，維持了公司自上市以來(lái)極強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。
    全年來(lái)看，我們認(rèn)為公司直營(yíng)渠道仍將較為穩(wěn)定，然從13 年“雙11”以來(lái)淘寶平臺(tái)逐步呈現(xiàn)的流量瓶頸上判斷,公司14 年“雙11”增速可能較往年為弱。我們看好公司向集合店轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略以及對(duì)線下無(wú)效率門(mén)店主動(dòng)調(diào)整，但認(rèn)為大店所帶來(lái)的集客和品類延伸的效果仍需一定時(shí)間體現(xiàn)。
    我們維持公司2014-16 年1.12、1.16 和1.28 元的盈利預(yù)測(cè)，基于16 倍2014 年市盈率，維持17.93 元的目標(biāo)價(jià)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)。