>> 海通證券-海螺水泥(600585)業(yè)績略超預(yù)期,股價臨近重置成本-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煜 |
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其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.90 億元，同比上升10.95%，歸屬凈利潤23.52 億元，同比增加1.16%。公司2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益1.54 元（其中三季度0.44 元）。
點(diǎn)評：
1.銷量穩(wěn)定增長，噸毛利同比提升
我們測算2014 年1-9 月公司水泥和熟料綜合銷量達(dá)到1.80 億噸（其中三季度6550 萬噸，同比增長11.77%），同比增長10.80%。銷量增速較去年同期有所下降，主要是受華東、華南房地產(chǎn)投資及基建增速下滑影響。公司銷售收入仍能保持18.01%的增長主要是受2013 年上半年水泥價格基數(shù)較低以及今年上半年水泥價格保持高位共同作用所致。我們估算2014 年前三季度噸毛利為82 元/噸，較去年同期提升14 元/噸，其中三季度公司水泥噸毛利為68 元/噸，環(huán)比上半年有所下降。目前公司主要銷售地區(qū)均進(jìn)入旺季，華東、中南地區(qū)自9 月底以來水泥價格已經(jīng)分別上漲超過23 元/噸、14 元/噸，我們預(yù)計2014 年四季度公司水泥單價、毛利分別環(huán)比上漲12 元/噸、15 元/噸。
公司上半年新增熟料產(chǎn)能1090 萬噸，水泥產(chǎn)能1770 萬噸，分別同比增長5.96%和9.37%，主要位于貴州、云南等西部地區(qū)。公司未來將在海外及國內(nèi)中西部地區(qū)繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，后續(xù)印尼、緬甸、甘肅臨夏生產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn)。
2. 行業(yè)低迷有助公司加速整合
公司單位成本較行業(yè)平均水平低20-30 元/噸左右，這有助公司抵御行業(yè)下行帶來的風(fēng)險。我們認(rèn)為未來能夠生存下來的企業(yè)將會顯著受益產(chǎn)能集中度提高。公司2014 年計劃資本性開支85 億元，新增熟料產(chǎn)能1900 萬噸，水泥產(chǎn)能2200 萬噸，我們預(yù)計全年可能會超過90 億元。公司目前手持貨幣資金133.64 億元，在手資金充裕使得公司行業(yè)并購具備極佳條件。3.盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)測公司2014-2016 年歸屬母公司凈利潤118.15 億、128.47 億、138.99 億，EPS 分別為2.23、2.42、2.62 元。目前股價對應(yīng)2014 年P(guān)E8 倍，噸EV 僅362 元，臨近重置成本線（噸EV350 元）?？紤]到公司行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢，以及極強(qiáng)的行業(yè)整合能力，給予公司2015 年P(guān)E9 倍，對應(yīng)目標(biāo)價22.00 元，維持“買入”評級。
4.主要不確定因素
房地產(chǎn)開工大幅下滑、水泥價格大幅下降。
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