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前三季度，公司營業(yè)收入的增長主要是天然氣和液化石油氣批發(fā)銷售量增加所致，其中天然氣銷售收入為36.99億元，占比52%，同比增長8.96%；液化石油氣批發(fā)銷售收入為21.58億元，同比增長25.23%，主要系因?yàn)楣炯哟蟊６惓隹谕卣沽Χ取３杀举M(fèi)用控制良好。前三季度，綜合毛利率為20%，較去年同期略微下降0.59個百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用因業(yè)務(wù)銷售量增長相應(yīng)增長，而管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，最終期間費(fèi)用率為10.85%，同比略微下降0.39個百分點(diǎn)。歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降2.12%，主要原因是公司去年同期確認(rèn)處置喜年中心等二處房產(chǎn)收益9255萬元。而公司扣非后凈利潤為5.79億元，同比增長16.42%。
    三季度天然氣銷售量同比增速小幅回升。公司大力發(fā)展工商業(yè)用戶，天然氣銷售量持續(xù)增長。前三季度，天然氣銷售量為11.28億立方米，完成年度計(jì)劃15.5億立方米的72.77%，同比增長9.20%，三季度氣銷量增速小幅回升。其中電廠天然氣銷售量為3.28億立方米，占比29.08%，同比增長14.29%，三季度電廠氣銷量增速也上升。
    異地公司天然氣銷售保持快速增長。公司已在江西、安徽、廣西等20個異地城市開展管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。前三季度，異地公司天然氣銷售2.77億立方米，同比增長31.9%；實(shí)現(xiàn)銷售收入8.7億元，同比增長32.02%，其中安徽深燃實(shí)現(xiàn)收入2.94億元，占比34%，同比增長72.94%。異地燃?xì)夤疽鸦韭鋵?shí)未來年采購管輸天然氣總量約8億立方米，較目前年氣銷量有2.2倍的增長空間。預(yù)計(jì)未來3年異地公司的天然氣銷量將有持續(xù)快速的增長。
    多因素影響下預(yù)計(jì)公司的市場拓展短期內(nèi)仍有一定壓力。廣東地區(qū)自9月份起已上調(diào)非居民用存量氣門站價格0.12元/立方米，隨之而來的是，公司西二線管道天然氣供應(yīng)燃?xì)怆姀S最高銷售價格也上調(diào)0.12元/立方米。我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，加之今年南方雨水充足，西電東送供應(yīng)廣東電量增加。在此背景下，上游氣價上調(diào)對公司大力拓展工商業(yè)用戶、擴(kuò)大天然氣市場銷售帶來一定壓力。
    投資建議：維持謹(jǐn)慎推薦的投資評級。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.37 元、0.43 元、0.50 元，對應(yīng)PE 分別為20 倍、17 倍、15 倍。公司業(yè)績平穩(wěn)增長，長期看天然氣銷售業(yè)務(wù)有望量價齊升，維持"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。
    風(fēng)險提示。天然氣銷售增速下滑，門站價繼續(xù)上漲。