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    經(jīng)營(yíng)分析
    業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。在上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.7%的背景下，公司三季度業(yè)績(jī)?cè)俅未蠓鲩L(zhǎng)，且增幅擴(kuò)大至66.96%，表現(xiàn)極為搶眼。三季度綜合毛利率達(dá)到10.86%，環(huán)比繼續(xù)提升0.63 個(gè)百分點(diǎn)，也是近四年來(lái)的最高水平，顯示公司產(chǎn)品盈利能力的持續(xù)改善。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整顯成效。我們認(rèn)為，公司毛利率增長(zhǎng)主要受益于近年來(lái)持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，即“棒材調(diào)結(jié)構(gòu)、鍛材上高端”：一方面，公司棒材產(chǎn)品歷史上對(duì)工程機(jī)械、商用車等周期行業(yè)依賴性較大，近年則在鐵路、新能源等領(lǐng)域加大布局，推動(dòng)高壓鍋爐管坯、汽車齒輪鋼、工程用鋼、錨鏈鋼等高端品種銷量顯著提升；另一方面，在鍛材產(chǎn)品上也不斷擴(kuò)充產(chǎn)能并達(dá)產(chǎn)良好。此外，公司通過(guò)性價(jià)比采購(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)件零庫(kù)存等多途徑降低采購(gòu)成本以及庫(kù)存水平，在降本降耗方面也取得成績(jī)。
    高端擴(kuò)產(chǎn)能進(jìn)一步提升盈利能力。過(guò)去幾年公司產(chǎn)能穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)盈利能力的帶動(dòng)提升。未來(lái)隨著公司優(yōu)質(zhì)特殊合金鋼棒材工程重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)，汽車用鋼、軍工鋼、錨鏈鋼、鍋爐用鋼等高端品種的產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，公司盈利能力將獲得量、價(jià)的雙提升。我們認(rèn)為公司將取得顯著高于鋼鐵行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>    長(zhǎng)期看好公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為國(guó)內(nèi)特鋼行業(yè)龍頭，產(chǎn)品定位中高端，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，管理卓越，存貨、資產(chǎn)負(fù)債率與同類型公司相比都保持在較低水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成功更反映出公司在技術(shù)、管理等各方面強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力和深厚的歷史上積累，我們認(rèn)為公司是不可多得的真正具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵企業(yè)，長(zhǎng)期看好。
    投資建議
    基于公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，大幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 14-16 年EPS 分別為0.72、0.90、1.08 元。公司目前估值僅為14 倍PE，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、且有軍工概念，重點(diǎn)看好。維持“增持”評(píng)級(jí)。