>> 群益證券-華能國(guó)際(600011)業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng),擬收購(gòu)母公司電力資產(chǎn)-141023
| 上傳日期： |
2014/10/23 |
大?。?/td>
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doc |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許椰惜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì)14年、15年淨(jìng)利潤(rùn)114.76億元(YOY+9.08%)、130.66億元(YOY+13.86%)，EPS0.82、0.93元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)14年、15年動(dòng)態(tài)PE為7.5X，H股8.5X?？紤]業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，且公司作為發(fā)電企業(yè)龍頭，將受益於滬港通，當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值有修復(fù)機(jī)會(huì)，維持A、H股“買入”建議；A股目標(biāo)價(jià)7.5元(對(duì)應(yīng)14年動(dòng)態(tài)PE 9X)，H股目標(biāo)價(jià)10.5HK$(對(duì)應(yīng)14年動(dòng)態(tài)PE 10X)
發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收同比下降4.65%：公司1-3Q實(shí)現(xiàn)收入946.27億元，同比下降4.65%，主要是由於發(fā)電量減少所致。公司1-3Q累計(jì)完成發(fā)電量2230.42億千瓦時(shí)(YOY-4.66%)。1-3Q全社會(huì)用電量雖增長(zhǎng)緩慢，但仍同比增長(zhǎng)3.9%，而公司發(fā)電量增速為負(fù)，主要是公司火電機(jī)組的發(fā)電量受到西電東送以及核電、水電機(jī)組發(fā)電量的擠壓。但燃料成本下降（1-3Q單位燃料成本同比下降6.25%），1-3Q公司毛利率為25.6%，比去年同期提高1.6%，費(fèi)用率為8.4%，同比上升0.3個(gè)PPT。
淨(jìng)利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)8.8%：公司1-3Q實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤(rùn)99.96億元，同比增長(zhǎng)8.80%。公司營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)的情況下，淨(jìng)利仍能實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，主要受益于國(guó)內(nèi)燃料成本下降，以及公司資產(chǎn)減值損失較上年同期下降36.59%，同時(shí)投資收益同比上升了77.50%。
上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)2%,燃料成本略有上漲：上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整自2014年9月1日開(kāi)始執(zhí)行，公司平均上網(wǎng)電價(jià)下降9.44元/兆瓦時(shí)，下調(diào)幅度約為2%。因電價(jià)是從9月份才開(kāi)始下調(diào)，對(duì)2014年全年利潤(rùn)影響不大，預(yù)計(jì)將使14年淨(jìng)利潤(rùn)減少5億左右。由於四大煤企提價(jià)以及進(jìn)口煤關(guān)稅恢復(fù)，四季度燃料成本會(huì)有所上漲，但漲幅可控，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)?nèi)阅軐?shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
收購(gòu)母公司電力資產(chǎn)，增容約10%：公司與華能集團(tuán)、華能開(kāi)發(fā)簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)定，擬以93億元收購(gòu)10個(gè)電力資產(chǎn)。交易完成後，可增加公司權(quán)益運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量600萬(wàn)千瓦左右，大概占了公司現(xiàn)有權(quán)益裝機(jī)容量的10%左右，目前在建的機(jī)組也將于明年三季度初前全部投產(chǎn)。而公司作為母公司常規(guī)能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)繼續(xù)注入仍可期。
滬港通提升高股息率藍(lán)籌股估值：自滬港通意見(jiàn)發(fā)佈以來(lái)，公司明顯受資金青睞，引發(fā)一波估值修復(fù)行情，自4月份至昨日股價(jià)累計(jì)上漲約20%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司作為高股息率的公用事業(yè)股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE 僅8X，估值仍具有安全邊際，且股息率達(dá)5%，滬港通正式開(kāi)通後公司仍有望是境外資金的重要配置品種，估值有繼續(xù)提升的空間。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)14年、15年淨(jìng)利潤(rùn)114.76億元(YOY+9.08%)、130.66億元(YOY+13.86%)，EPS0.82、0.93元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)14年、15年動(dòng)態(tài)PE為7.5X，H股8.5X?？紤]業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，且公司作為發(fā)電企業(yè)龍頭，將受益於滬港通，當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值有修復(fù)機(jī)會(huì)，維持A、H股“買入”建議；A股目標(biāo)價(jià)7.5元(對(duì)應(yīng)14年動(dòng)態(tài)PE 9X)，H股目標(biāo)價(jià)10.5HK$(對(duì)應(yīng)14年動(dòng)態(tài)PE 10X)
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