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    二、 分析與判斷
    三季度業(yè)績下滑趨勢得到溫和緩解
    公司三季度營業(yè)收入同比下滑20%，核心凈利潤同比下滑45%，降幅較一、二季度有所緩解，主要系基數(shù)關系。考慮到去年四季度的低基數(shù)，我們認為14 年全年營收降幅有望得到進一步緩解。公司期間費用率上升明顯主要系收入大幅下滑所致，銷售費用和管理費用實際金額還低于往年，利用閑置資金購買理財產(chǎn)品亦給公司帶來較高利息收入，進一步降低了財務費用率。1-9 月公司營業(yè)外收入同比增長約2,000 萬元，主要系政府補助增加所致；資產(chǎn)減值比率為9%，較去年同期上升4 PCT，主要是因為存貨跌價損失增加。
    存貨壓力持續(xù)上升
    公司三季報顯示存貨金額為8.28 億元，同比增長24%；占收入比重為48%，比重較去年提升19 PCT，顯示出存貨壓力仍處于上升通道中。在消費者偏好不斷改變的情況下，公司未能及時有效對產(chǎn)品風格進行針對性的調(diào)整，品牌形象有所老化。公司電商渠道目前仍以清理庫存為主，且增速一般，所以目前也難以作為新的利潤增長點。
    三、 盈利預測與投資建議
    預計公司14-16 年核心EPS 0.26/0.29/0.33 元，對應PE39/35/32 倍。經(jīng)過13、14年大幅下滑之后，我們預計15 年開始公司業(yè)績將呈現(xiàn)弱勢反彈，目前估值較高，維持“謹慎推薦”評級。
    四、 風險提示
    行業(yè)終端復蘇低于預期；公司無法找到適合自身的轉型規(guī)劃。