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    二、 分析與判斷
    三季度業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)得到溫和緩解
    公司三季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑20%，核心凈利潤(rùn)同比下滑45%，降幅較一、二季度有所緩解，主要系基數(shù)關(guān)系。考慮到去年四季度的低基數(shù)，我們認(rèn)為14 年全年?duì)I收降幅有望得到進(jìn)一步緩解。公司期間費(fèi)用率上升明顯主要系收入大幅下滑所致，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用實(shí)際金額還低于往年，利用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品亦給公司帶來較高利息收入，進(jìn)一步降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用率。1-9 月公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)約2,000 萬元，主要系政府補(bǔ)助增加所致；資產(chǎn)減值比率為9%，較去年同期上升4 PCT，主要是因?yàn)榇尕浀鴥r(jià)損失增加。
    存貨壓力持續(xù)上升
    公司三季報(bào)顯示存貨金額為8.28 億元，同比增長(zhǎng)24%；占收入比重為48%，比重較去年提升19 PCT，顯示出存貨壓力仍處于上升通道中。在消費(fèi)者偏好不斷改變的情況下，公司未能及時(shí)有效對(duì)產(chǎn)品風(fēng)格進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整，品牌形象有所老化。公司電商渠道目前仍以清理庫存為主，且增速一般，所以目前也難以作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司14-16 年核心EPS 0.26/0.29/0.33 元，對(duì)應(yīng)PE39/35/32 倍。經(jīng)過13、14年大幅下滑之后，我們預(yù)計(jì)15 年開始公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)弱勢(shì)反彈，目前估值較高，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)終端復(fù)蘇低于預(yù)期；公司無法找到適合自身的轉(zhuǎn)型規(guī)劃。