>> 中信證券-建設(shè)銀行（601939）2014年三季報點評-利息凈收入穩(wěn)定，核銷和撥備提速-141024
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱琰，向啟，肖斐斐 |
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此報告為加密報告 |
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其中，符合預(yù)期的部分收入端穩(wěn)定，體現(xiàn)為單季凈利息收入環(huán)比小幅增長，息差保持穩(wěn)定；略低于預(yù)期的部分是非息收入季節(jié)性回落幅度較大，單季值呈現(xiàn)同比負增長；明顯低于預(yù)期的部分是單季撥備環(huán)比擴大49%至163億拖累業(yè)績，推測與當(dāng)季核銷規(guī)模較大有關(guān)。
率先放棄沖存款利好負債成本，利息支出增長放緩。公司前三季度存貸款分別較年初增長6%/9%，其中第三季度存款規(guī)模環(huán)比增長僅0.2%。我們判斷，這與公司在中期業(yè)績發(fā)布會表達的重實質(zhì)不重形式精神相關(guān)。公司相比行業(yè)而言率先放棄沖存款（包括時點和日均），盡管導(dǎo)致存款規(guī)模增長放緩，但在一定程度上節(jié)省了利息支出；特別是在資金市場利率走向低位平穩(wěn)的背景下，更多通過同業(yè)負債替代高息存款，能夠有效控制負債付息率。我們判斷，當(dāng)前銀監(jiān)會對存款偏離度加強監(jiān)管，可能會有更多銀行跟隨公司淡化存款增長考核。
貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整傾向于風(fēng)險偏好下降的方向。公司延續(xù)了上半年增速較快的貸款風(fēng)格，保持了個人住房按揭貸款增長的平穩(wěn)，強化了對一些經(jīng)營狀況良好的大中型企業(yè)信貸支持，符合公司一直以來的定位，也契合當(dāng)前商業(yè)銀行風(fēng)險偏好整體下降的方向。盡管單季詳細數(shù)據(jù)缺乏，但從利息收入環(huán)比上升3%的角度，我們判斷公司在三季度保持了息差環(huán)比的大致穩(wěn)定（2014 年中期為2.8%）。下階段，我們判斷公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)傾向于基建領(lǐng)域資質(zhì)較好的借款主體和居民住房按揭需求。
手續(xù)費同比負增長低于預(yù)期，成本低速擴張格局延續(xù)。公司2014 年前三季度實現(xiàn)手續(xù)費凈收入838 億，同比增長5%，其中三季度單季呈現(xiàn)同比負增長，低于預(yù)期，推測與附加收費的清理有直接關(guān)系；四季度是傳統(tǒng)淡季，預(yù)計手續(xù)費收入同比、環(huán)比均基本持平。費用方面，前三季度費用收入比24.3%，同比下行0.8 個百分點，費用在季節(jié)間計提節(jié)奏符合歷史規(guī)律；預(yù)計四季度單季計提會明顯擴大，全年費用收入比約在28%-28.5%。
資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升，核銷和撥備力度再次擴大。公司前三季度報表不良貸款余額增長200 億，其中三季度單季增97 億，剔除巴西BIC 并表要素后增量為43 億；但從撥備覆蓋率倒算，我們估計三季度單季核銷規(guī)模在60-70 億。由此可見在信用風(fēng)險加速暴露的背景下，公司核銷和撥備力度再次擴大。預(yù)計全年信用成本將達到0.6%。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟加速下行，利率市場化快于預(yù)期。
維持盈利預(yù)測和“增持”評級。公司負債結(jié)構(gòu)調(diào)整卓有成效，能夠應(yīng)對不良資產(chǎn)快速上升的壓力。我們維持公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測為0.94/1.00/1.06 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為4.3/4.0/3.8X，建議投資者適度增配布局2015 年，維持公司“增持”評級，目標價5 元。
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