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我們推測(cè)公司零售貸款收益率大幅上升的原因是：1）持續(xù)推進(jìn)小微金融戰(zhàn)略，收益率在15%以上的新一貸和貸貸平安新增額超過(guò)新增的零售貸款額度；2）其他銀行在3季度降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好，抬升了小微貸款的議價(jià)能力；3）新的中間業(yè)務(wù)價(jià)格管理辦法下，可能有部分“費(fèi)轉(zhuǎn)息”將融資顧問(wèn)費(fèi)重新計(jì)入利息收入。
    中間業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)94%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)
    3季度手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)10%，主要是投行和托管業(yè)務(wù)仍保持較快增長(zhǎng)，但顧問(wèn)咨詢費(fèi)環(huán)比2季度下降了19%，主要是受到8月1號(hào)執(zhí)行的中間業(yè)務(wù)價(jià)格管理辦法影響，免收了小微企業(yè)的融資顧問(wèn)費(fèi)；其他非息收入中投資收益環(huán)比繼續(xù)增加11.3億，主要是因?yàn)?季度央行定向?qū)捤?，銀行間市場(chǎng)利率下行，票據(jù)價(jià)差收入增加。
    日均存款增速平穩(wěn)，期末存款受到存款偏離度影響
    受存款偏離度影響，公司3季度存款時(shí)點(diǎn)數(shù)環(huán)比零增長(zhǎng)，但3季度日均存款較2季度增長(zhǎng)了10%，日均存款/期末存款從2季度的0.89上升至3季度的0.98。
    不良凈形成率上升速度放緩
    公司3季度不良率環(huán)比上升6bp至0.98%，考慮不良貸款核銷及打包出售24.8億，不良凈形成率從2季度的1.40%繼續(xù)上升至1.53%，但和2季度從0.75%上升至1.40%相比上行速度放緩，主要是銀監(jiān)會(huì)允許對(duì)小微續(xù)貸減輕了不良生成壓力。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2014 年凈利潤(rùn)192 億， 同比增長(zhǎng)26%， 目前股價(jià)對(duì)應(yīng)6.6x14PE/0.9x14PB（考慮定增攤薄）。未來(lái)銀行業(yè)的發(fā)展方向?qū)呢?fù)債端切入演變?yōu)橘Y產(chǎn)端切入，從資產(chǎn)持有型銀行變?yōu)橥ǖ楞y行，平安集團(tuán)的全牌照優(yōu)勢(shì)以及集團(tuán)內(nèi)陸金所的發(fā)展有望使公司在這一演變過(guò)程中脫穎而出，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生失速。